中國全球徵稅衝擊

2025年中國前4個月政府財政收入較前一年同期衰退1.3%，但是支出卻較前一年增加7.2%，導致預算赤字較原訂計畫增加50%，規模超過3,600億美元；對此，中國政府決定使出安排已久的救命手段：啟動全球徵稅，任何人只要一年內在中國待滿183天，以及主要資產在中國的人，即所謂的中國稅收居民，有義務對中國政府申報個人的全球收入所得，最高稅率為20%，如果漏報所得，中國政府有權處以最高漏稅金額5倍的罰款。

所謂的中國稅收居民，不一定是專指具有中國國籍的人。到2025年5月底，與中國簽訂避免雙重課稅協定（DTA）的國家有112個，跟中國參與共同申報準則（CRS）的國家也超過100個；這些國家的國民一旦長期在中國居住或工作，每年待在中國的時間超過183天，儘管不具備中國國籍，同樣被納入中國的稅收居民，有義務跟中國的稅務機構申報在中國境外的所得。舉例來說，台灣人在中國定居，同時在美國投資房地產，此項租金收入因為在美國已經報稅，所以根據避免雙重課稅的協定，他只要跟中國政府申報有這筆出租收入即可，不會有稅務的問題。

同時，台灣與中國目前沒有稅務資料交換的機制，因此他在台灣的所有收入在中國也不會有被中國課稅的風險；但是，若有投資美股與日股等海外股票市場就麻煩了，他未來必須申報每年買進賣出的損益。中國政府的徵稅原則是，不論你先前賠多少，如果你在這個稅務年度買賣有資本利得的正收益，其中的20%就是要繳給中國政府，沒有虧損抵扣這回事。港股投資也類似，目前，中國投資者透過陸港通持有香港股票，會預扣20%至28%的股息稅；但若透過香港帳戶購買港股，則暫時免稅，且香港本身並未課徵資本利得稅。這也是目前香港高息股相較於A股同類上市公司股價出現折價的原因之一。

一旦中國啟動全球徵稅，將開始對買賣港股的中國稅收居民課徵20%的資本利得稅，不論這些中國稅收居民原本是什麼國籍。以目前中國散戶是當下香港股市最重要的炒作資金來源現狀觀察，中國啟動全球徵稅後的香港股市，成交量將進一步萎縮；根據目前發展來看，北京、上海及浙江等地的稅務機關已敦促居民在6月30日之前申報海外收益，屆時2024年度的申報季將告結束。以2024年淨流入港股資金8,079億港元，70%以上是透過陸港通的資金流入，一旦這些資金因為繳稅的因素轉買為賣，對於香港市場的走勢將會有強烈衝擊。一個合理的預期是，2025年下半之後，港股同類型的股票相對A股的折價可能會再度擴大。

重稅是扼殺國際金融中心繁榮的毒藥，沒有例外。（作者為資深金融專家）

BOX：為何香港銀行間流動性大增？

進入美元兌一籃子貨幣走弱的6月，港元相對美元的波動區間一下子從強方匯率保證7.75兌1美元，直接往下灌到弱方匯率保證7.85兌1美元的水準。5月底時，香港金管局的外匯儲備資產達4,310億美元，比4月底的4,102億美元增加208億美元的額度。其中，5月7日前因為美元大幅貶值導致香港金管局連續數天向市場注入1,294億港元流動性，買進超過150億美元，此舉是香港外匯儲備基金規模大幅回升的關鍵。最詭異的是，香港金融管理局總裁余偉文在5月6日還公開說，因為美元的前景不夠穩定，所以香港的外匯儲備資產把美元的持有比例從過去90%以上，降到2024年底的79%，以進一步分散風險，這以一個捍衛美元聯繫匯率的官員立場來說，似乎是背道而馳。

在香港金管局長說過這段話的一個月後，6月6日美元指數（DXY）一樣在99.2附近左右的水準，一個月的美元Libor利率甚至還掉了10個基本點，然後港幣兌美元卻可以在美元走弱的同時，從7.75兌1美元貶到7.85兌1美元。這中間的關鍵在於，一個月的香港銀行同業拆款利率從一個月前的3.65%降到0.63%，美元與港元之間的利差全面擴大，香港銀行間的港幣結餘也從先前約每日450億港元的水準上升到5月初金管局干涉後的1,730億港元上下，這些多出來的銀行間結餘資金大約1,280億港元，跟當初金管局給港元市場注入的資金量差不多。現在的問題是，為何有關單位要趁美元貶值的同時，給香港銀行間注入暫時用不到的多餘流動性？

是新股上市嗎？2025年港股最大的案子寧德時代最終募集資金410億港元，後面第二大的恆瑞醫藥大約只有募集100億港元的規模，香港市場資金凍結高峰已經過去。是應付美中貿易戰開打後的資金從香港流出嗎？也許這是另外一個理由，還有其他的理由嗎？

摩根士丹利亞洲區前主席羅奇（Stephen Roach）在2024年2月發表香港「玩完論」之後，現在又反過來說，美中衝突過程裡，香港在經濟上會更形重要；他認為就像冷戰時期，香港的機會與冷戰時期的嚴重衝突是同時發生的。然而，現在的香港與1980年代的香港至少有3點不同：當年不歸中國官員管，現在是；當年法治運作良好，而且有新聞自由，現在沒有；最後也是最重要的一點：當年的投資人可以把錢真的賺到自己口袋裡，現在隨時要小心被中國政府全球徵稅。這也是另外一個香港金管局要預留銀行間港幣超額流動性的理由。