香港IPO熱絡背後存隱憂

香港股市在2024年全年新股上市71檔股票，募集資金共876億港元，全球排名第四，排在印度國家交易所、美國納斯達克以及美國紐約交易所之後，募集資金比2023年上升89%，重回全球前五名。四大會計師事務所估計2025年至少比2024年再好2到3成。

根據勤業眾信預估，2025年大約有70至80家企業在香港上市，其中會有14家募資金額高達10億港元以上，分布行業包括：人工智慧、資訊科技、電訊服務、電動能源，以及零售消費品等。

回顧2024年，最大規模的新股上市案是美的（0300HK）的H股，當時募集資金約為45.6億美元的等值港元，占全年香港新股募資金額的40.64%，發行價大約是A股交易價格折價的12%上下，根據招股說明書，募集資金主要是用在海外研發與海外銷售管道的建設；它上市的時間是2024年8月21日，剛好是中國人民銀行924大反彈發動的前一個月，加上中國政府推出家電補貼政策，使得這個大型IPO目前的股價水位仍有招股價再加約40%的漲幅。

完美的上市時間加上指數成分股的市場地位，使得美的控股的新股上市案顯得非常成功，也把市場對於香港新股上市的信心重新拉了回來，其他幾個超過50億港元的新股上市案，包括順豐控股（6936HK）、地平線機器人（9660HK）、華潤飲料（2460HK）等都在2024年第四季趁市場熱絡的時候上市，除了華潤飲料外，新股認購投資人帳面上都暫時維持沒有賠錢的狀態。影響所及，2025年以來，香港交易所手上正在排隊上市的新股上市案超過100宗，其中1月有30宗，A股加H股同步上市的企業申請案有10宗，這是四大會計事務所對於今年香港新股上市市場比去年更為樂觀的理由。

然而，仔細追蹤招股說明書，美的上市為的是拓展外銷，問題是歐美正在對中國外銷產品增加關稅；華潤飲料的主力產品是飲用水，與農夫山泉、康師傅、哇哈哈飲用水都在比誰降價的速度快；地平線機器人募集的資金準備要投入自動駕駛，問題是地球上所有競爭者開發的自動駕駛系統都遠遠落後特斯拉（Tesla），未來砸下去的錢是要準備怎麼回收？至於順豐控股，近一半的資金準備投資跨境物流基礎設施，外在環境有關稅陰影，是否適合繼續大舉投資先不論，然後上市不到3個月立刻準備把自己在中國國內的物流園區在香港分拆上市。2024年幾檔香港重要的新股上市案，從募集資金使用的目的上面觀察，都有濃烈的趁市場熱絡直接套現的意圖。

2025年香港的新股上市市場會有值得期待的新股嗎？其中一個是A股上市製藥公司恆瑞醫藥（600276），目前市值超過2,800億人民幣，根據報導，該公司至少準備募集20億美元的等值港元，這家公司主要營收源自中國境內的公立醫院，受到中國醫保單位集中採購的殺價壓力，每年藥品銷售單價都在以雙位數的速度向下掉，於此同時，藥品銷售費用的比例卻直奔40%，股價相對過去5年的高點已經跌掉7成，現在還準備以A股交易價的折價在港股上市，這會是一個有前景企業該有的上市動作嗎？一個中國內需企業在境內借貸成本不太高的情況下，跑來香港低價賣股票籌資，投資市場是否會接受要再觀察。

另外一個年度大案是寧德時代（300750），中國電動車電池的第一股。摩根史坦利估算該公司在香港至少要募集77億美元的等值港幣，大約等於安永估計年度募資1,200億港元的一半。以1986年以來有紀錄的香港新股上市規模排名，寧德時代至少600億港元的募資規模篤定是香港有史以來新上市排前十名大案件；寧德時代目前在全球汽車鋰電池的市場占有率超過28%，是市場龍頭，在歐洲的匈牙利與西班牙都有建廠計畫，未來資本開支不小。如果不考慮美歐針對中國的電動車關稅陰影，寧德時代的港股上市案對於港股投資人來說，是一個相對有投資前景的投資標的。

最後，香港的新股上市主辦券商目前多是中資證券公司，外資金融機構還能留在前10名的，就剩瑞士銀行亞洲與摩根大通遠東，這就是香港投資銀行當下的市場生態。