金融危機之後 美國影子銀行的動向

在當今金融領域，影子銀行（Shadow Banking）已成為一個模糊且多維度定義的術語。從金融穩定委員會（FSB）提出的廣義定義，到紐約聯邦儲備銀行研究員提出的具體定義，影子銀行的多樣面貌凸顯了這一領域的概念複雜性。這種定義上的模糊性不僅涵蓋了各種金融機構和活動，還與不同國家和地區的金融監管實踐及框架相關。了解影子銀行的定義和作用對於理解金融體系整體狀況以及提升監管的效能至關重要。在金融危機中，影子銀行業務的擴大也被視為其中一個可能因素，尤其與高度複雜的金融產品和過度槓桿有關。

影子銀行（Shadow Banking）是一個概念模糊且具有多種定義的術語。金融穩定委員會（FSB）對影子銀行進行了廣義的定義，將其解釋為一種金融中介系統，包括一些不屬於正規銀行系統的實體或活動。這一定義包容了各種金融機構和活動，如投資基金、抵押貸款公司、特殊目的機構（SPV）、證券化產品的發行和交易等，它們在金融中介裡發揮著作用。

而紐約聯邦儲備銀行的研究員則提出了一種更具體的定義，將影子銀行定義為不具備通過中央銀行或公共部門信用擔保的訪問權限，但能夠進行到期、信用和流動性轉換的金融中介機構。這一狹義的定義更側重於強調這些機構在金融系統中的特定角色和功能，尤其是在資金轉換和流動性方面的作用。

影子銀行的概念模糊性導致了對其定義的多樣性，這也使得理解和監管這個領域變得更為複雜。這個概念不僅僅涵蓋了一系列金融機構和活動，還與不同國家和地區的金融監管實踐和監管框架有所關聯。這種概念上的不確定性給了這些金融實體在規避監管、擴大業務範圍和創新金融產品方面更多的空間，因此，深入了解影子銀行的定義和作用對於理解金融體系的全貌和提高監管的有效性至關重要。

關於影子銀行，一些經濟數據表明了其在金融體系中的重要性。例如，在金融危機前，影子銀行部門經歷了高速增長。根據一些數據統計，商業銀行的表外避險基金（SIVs）在2007年前後突然膨脹至數千億美元規模。此外，證券化產品（如ABS和CDO）的發行也大幅增長，這些都是影子銀行活動的重要組成部分。商業票據（Asset-Backed Commercial Paper, ABCP）的發行餘額在短短數年內迅速增至數千億美元，這凸顯了在金融體系中，這些非傳統的金融機構和交易方式所占據的地位和影響力。

金融中介的複雜過程

影子銀行所進行的金融中介過程是一個高度複雜且涉及多種金融機構的系統。這個過程涉及到了許多不同的參與者，它們各自承擔著特定的角色和功能，相互之間形成錯綜複雜的關係網。

首先，影子銀行的金融中介過程通常始於原始貸款機構，例如抵押貸款公司或其他貸款提供者。這些機構向個人或企業提供貸款，然後將這些貸款匯集起來。接下來，這些貸款可能被轉化為商業票據（CP）或其他短期債務工具，作為資金的來源，便於影子銀行系統中的資金流動。

在這個過程中，特殊目的機構（SPV）扮演著關鍵的角色。SPV是一種特殊的法律實體，被用來持有和管理資產，例如將貸款或其他金融產品打包成證券化產品。這些SPV通常是由投資銀行或其他金融機構設立，並提供資金池以便進行投資或轉讓。

投資銀行在影子銀行的金融中介過程中也扮演著重要角色，他們負責執行證券化和結構化金融產品的發行。保險公司和養老基金等長期投資機構可能參與購買這些金融產品，以獲取相對較高的收益率。

同時，對沖基金等機構也參與到這一過程中來。它們通常尋求高風險高回報的投資，購買較高風險的金融產品。貨幣市場共同基金（MMF）作為一種短期投資工具，可能會投資於高度流動性的金融產品，如短期債券。

這些機構之間形成了一個錯綜複雜的關係網，它們相互交織，通過資金的流動和轉移形成了金融中介的鏈條。例如，貸款可能被打包成證券化產品，然後由不同類型的投資者購買，這些交易可能涉及到多次的轉讓和交易，形成了金融中介的多層級結構。

金融資產擴張和多樣化

金融資產的擴張和多樣化是影子銀行發展過程中一個關鍵方面。在金融危機前，金融資產規模的增長和多樣性呈現出顯著的趨勢，尤其是在證券化產品方面。

首先，證券化產品（如資產支持證券ABS和信貸擔保債券CDO）的發行規模在金融危機前大幅增長。ABS是通過將不同種類的貸款（如抵押貸款、汽車貸款、信用卡貸款等）打包轉化為證券化產品。根據SIFMA的數據，2000年的ABS發行規模約為7,019億美元，到2007年已增長至約2兆美元。同時，CDO作為一種更複雜的金融工具，將不同級別的債務產品打包轉化為新的證券，其發行規模也在同期內迅速增加，從2000年的1,742億美元增長至約1.1兆美元。

其次，再度以證券化產品作為擔保發行的情況變得普遍，包括二次CDO或三次CDO等形式的多重證券化，以及合成CDO等衍生品基礎的證券化產品。這種多層次的證券化意味著原始的貸款或其他資產被打包成不同級別的證券，形成了更複雜的金融產品結構。例如，二次CDO是以已經打包為CDO的證券為基礎再次進行證券化，形成更高級別的CDO證券。而合成CDO則是基於債務違約掉期等衍生品形成的信用違約風險轉移工具，作為基礎資產發行證券化產品。

這種金融資產的擴張和多樣化導致了金融市場的複雜化和金融產品結構的變化。這些複雜的產品結構和多樣化的金融資產給投資者帶來了更多選擇，但也增加了金融系統的風險和不確定性。2008年金融危機期間，這些高度複雜的金融產品和結構是導致市場混亂和系統性風險暴露的一個重要因素。

以上數據和描述凸顯了金融資產的擴張和多樣化對金融體系的影響。證券化產品的發行規模和多層次證券化形式的出現都說明了金融市場中產品結構的演變和複雜性增加。

短期金融市場交易擴大

影子銀行的擴張伴隨著短期金融市場交易的擴大，這對於整個金融體系的運作產生了顯著影響。這種增長主要體現在諸如ABCP和附買回交易等批發融資市場的交易活動上。

ABCP是一種短期債務工具，常用於金融市場中的資金籌集。數據顯示，隨著影子銀行的興起，ABCP市場在影子銀行體系中發揮了重要作用。根據美國聯邦儲備系統的數據，從2001年1月的ABCP發行規模約為5,847億美元，到2007年7月已經增長至1兆2,000億美元。這種快速增長表明，ABCP在影子銀行體系中作為一種重要的短期融資工具被廣泛使用，促進了資金的流動和轉移。

另一方面，附買回交易（Repurchase Agreements）也是短期金融市場交易中的一種重要形式。在附買回交易中，一方出售證券並同意在未來某個時間以稍高價格買回該證券，實質上是一種短期的資金借貸和融資方式。這種交易形式在影子銀行體系中被廣泛運用，作為獲取流動性和短期融資的一種途徑。

這些批發融資市場的擴大，特別是ABCP和附買回交易的增加，反映了金融體系中短期融資渠道的多樣化和擴張。這些市場的發展提供了更多的融資途徑，使得金融機構能夠更靈活地獲取資金，同時也增加了金融市場的複雜性和連動性。

然而，這種短期金融市場的快速成長也引發了一些風險，尤其是在金融危機期間，這些市場的過度擴張可能導致資金的短缺和市場的不穩定。因此，對於這些短期市場的監管和穩定成為了金融監管者和政策制定者關注的焦點之一。

影子銀行擴張過程中，短期金融市場交易的擴大反映了金融體系中資金流動性的增加和融資管道的多樣化。這些市場的發展在一定程度上促進了金融體系的活躍和金融產品的創新，但也引發了一些監管和風險管理上的挑戰。

具體的經濟數據

ABCP的發行餘額是衡量影子銀行中批發融資市場規模的一個重要指標。2001年1月至2007年7月期間ABCP發行餘額從5,847億美元增長至1.2兆美元，這一數據呈現了ABCP市場規模的顯著增長。

這種巨大的成長反映了在影子銀行體系中，ABCP作為一種重要的短期融資工具得到了廣泛應用。ABCP通常由貸款資產等資產支持而發行，成為許多金融機構獲取短期資金的重要途徑之一。這種快速增長凸顯了金融機構在尋求短期流動性支持和資金滿足方面對ABCP市場的依賴，同時也反映了金融體系中融資渠道的多樣化和擴張。

這一數據提供了一個具體的見解，說明了ABCP市場在影子銀行體系中的顯著地位和重要性，以及其在金融機構資金籌集中的廣泛應用。這些數據也反映了金融市場中短期融資工具的重要作用，特別是在金融危機前期的迅速擴張和大量發行。

影子銀行的崛起是金融體系不斷演變的一部分，它顯著地改變了傳統銀行系統的金融中介和融資模式。從金融危機前的高速增長到金融危機後的監管加強，影子銀行體系的變化影響著全球經濟和金融穩定。對於了解影子銀行的定義、影響以及其在金融體系中的作用，是建立更為穩健金融體系和有效監管的關鍵一環。（本文作者為淡江大學財務金融學系兼任教授）