歐洲經濟復甦 PE開啟新成長引擎

在全球資本市場中，私募股權（PE）基金是一種不透過公開股票市場，而以非公開協議方式向特定投資人募集資金，進而投資於未上市企業或進行企業併購的投資模式。與傳統在二（次）級市場買賣股票的操作不同，PE基金鎖定中長期的企業價值成長，其資金來源主要是具長期資產配置需求的機構型投資人，如退休基金、主權財富基金、保險公司及高資產家族辦公室等，投資焦點放在企業轉型潛力與穩定的報酬回收。

根據歐洲私募與創投協會定義，PE基金具備3項核心特徵：第一，資金規模龐大，能支應企業在重組、擴張或策略轉型過程中的高資本需求；第二，持股期間長，通常為3至7年，有利於企業逐步建立經營韌性與發展永續基礎；第三，基金角色不僅是出資者，更是企業的合作夥伴，投資方式不只「投資」，更是「共建」，為企業帶來全面性的升級與價值重估。

從實務面觀察，PE基金介入傳統產業往往成為企業轉型升級的催化劑。例如，一家由家族傳統製造企業，若因世代交替與經營效率下滑導致市場估值偏低，PE基金的進場不僅能注入資金活水，還能憑藉其專業經營管理能力，協助企業導入現代化治理機制與營運模式。當企業完成轉型，競爭力顯著提升後，即有機會在資本市場重新定價，創造倍數成長的投資價值。

長期以來，私募股權基金的全球布局重心大多集中在美國與中國，這兩大市場因其規模龐大與產業動能強勁，吸引了絕大多數機構型資金。然而，近年隨著地緣政治風險升高，全球資金流向開始出現結構性轉變，逐漸轉向尋求制度穩定與法治可信的投資環境。據英國調研公司Preqin報告，2024年上半年歐洲區私募基金的募資總額達756億美元，創下歷年同期新高，這一數據不僅代表歐洲資產受到國際資金重新評價，更顯示投資人對歐洲中長期經濟與產業轉型的期待。

雖然歐洲整體經濟復甦的速度相較美國仍顯溫和，但在資產估值方面，卻展現出明顯的「低估優勢」。以衡量企業股價相對盈餘表現的本益比為例，截至2025年6月底，MSCI Europe指數的本益比僅為15.9倍，遠低於MSCI USA的27.5倍，顯示歐洲企業的市場評價仍相對保守，許多優質企業的價值尚未充分反映於股價之中。若進一步聚焦在中型企業，更可看出其對私募資本的吸引力。根據MSCI Europe Mid Cap指數資料，歐洲中型企業的本益比僅為13.9倍，相較於美國同類型企業的18.4倍，估值差距更為明顯。這意味著歐洲中型企業尚有龐大的潛在升值空間，特別是在市場認知不足、轉型需求強烈與治理彈性高的情況下，成為私募基金最具操作空間與創造價值的標的。

除了企業估值偏低所帶來的投資吸引力外，「政策紅利」穩定釋出，更是促使私募股權基金積極加碼歐洲市場的另一關鍵因素。自2019年歐盟啟動《歐洲綠色政綱》以來，已陸續推出《REPowerEU》能源自主戰略、《數位羅盤2030》等一系列重點產業政策，全面推動潔淨能源、數位基礎建設、人工智慧、資安技術、高效物流等關鍵戰略領域的升級與轉型。根據歐洲投資銀行2024年發布的《歐洲投資報告》，綠色與數位雙轉型領域將成為未來10年歐洲經濟成長的主要動能來源，並構築起吸引國際資本的結構性優勢。明確的政策架構與穩健法治支撐下，歐洲有效釋放出龐大的基礎建設與創新資本需求，為長期機構資金提供清晰可預期的投資指引。

進一步觀察歐洲的制度變革，歐盟於2024年通過的《經濟治理改革方案》更被視為政策深化與制度現代化的重要里程碑。新方案要求各成員國制定「中期財政結構計畫」，取代過去僵化的單一赤字與債務比率標準，改採具彈性、可反映國情差異的財政規範架構。以法國為例，在此新制度下提出《France2030》工業轉型計畫，結合能源轉型、產業升級與財政調整三大核心方向，展現政府在經濟成長目標與財政紀律之間的平衡能力。

儘管歐洲在政策穩定性與制度成熟度方面具備顯著優勢，對跨國投資者而言，匯率波動仍是不可忽視的潛在風險，特別是在歐元升值或美元走弱期間，外資初期投入的成本將因匯價變動而提高，未來資本回流時亦可能因匯差損益而稀釋實際報酬，進而影響整體投資報酬率與資本配置效率。

然而，對於擁有豐富跨境投資經驗的私募基金而言，匯率風險一向是資產配置與風險管理策略中的核心考量。這類基金通常靈活運用遠期合約、本地貨幣融資、當地幣別結算以及交叉避險等多元金融工具，有效對沖或分散匯率波動所可能造成的損益衝擊，進而提升投資組合的穩定性與報酬的可預測性。

以實務操作為例，全球私募巨頭黑石集團（Blackstone）在其歐洲物流不動產投資案中，即廣泛採用遠期合約預先鎖定匯率水準，藉此掌握資金成本並規劃資金回收節奏。CVCCapitalPartners則選擇以歐元進行本地融資，不僅降低外幣曝險風險，也提升資金調度的彈性與標的市場的契合度。另如美國私募股權投資公司KKR，進一步結合選擇權、利率交換與貨幣互換等多樣工具，建構層次分明、結構穩健的避險機制，成功強化整體投資組合的報酬韌性與風險控管能力。

從中長期視角來看，若歐洲中型企業能在政策扶持與治理優化的助力下順利完成轉型升級，私募基金將有望從兩個層面同步實現投資價值。其一，企業經重組後市值回升，將帶來估值修復所創造的資本利得；其二，透過營運效率提升與產能擴張，則可穩健獲取具韌性的現金流回報。即便短期內因歐元升值而對帳面報酬造成一定壓力，只要企業基本面穩健、營收與獲利持續成長，未來資本回流之際，匯率變動反而有機會轉化為「匯差紅利」，進一步放大整體投資報酬。此一動態更有助於強化私募基金在歐洲市場的財務穩定性與資產報酬的長期韌性。

在全球資本持續尋求長期價值與制度穩定的當下，歐洲正逐步鞏固其作為私募資本策略性布局重鎮的地位。驅動這波資金轉向歐洲市場的關鍵，除了上述提到的政策釋放紅利，提供明確且可預期的投資方向，以及企業估值偏低，中型企業成為私募資本結構性布局的關鍵標的，而更受投資人青睞的是地緣政治與制度穩定，形成資本避風港效應。在美中戰略競合、烏俄衝突與全球貨幣政策不確定性加劇的背景下，歐洲以其法規明確性、政策連續性與跨國協調能力，成為主權基金與退休基金等長線資金的重要資產配置地。對私募基金而言，這不僅代表投資退出機制更為成熟與可預測，也有助於提升資產配置效率與抗震能力。

整體而言，儘管歐洲經濟仍處於溫和復甦階段，其企業估值修復潛力、政策推進節奏與制度防禦力，正共同構築出一個「風險可控、潛力可期」的優質投資區塊。在此背景下，歐元升值不再被視為資金進場的障礙，反而被解讀為國際資本對歐洲治理能力與制度穩定性的正面回應。對於追求穩健現金流與結構性增值機會的私募基金而言，當前正是強化歐洲布局、搶占未來10年轉型紅利的關鍵時刻。歐洲，正從全球資本配置的「邊陲選項」，蛻變為下一輪國際資本重分配的核心主場。（作者為國立中興大學應用經濟學系暨財務金融學系特聘教授）