川普新政對產業金融影響解析

川普上任兩個多月以來推出的政策目不暇給，尤其是關稅政策上一個接一個，也一變再變。首先，針對墨西哥、加拿大進口美國產品課徵25％的關稅，並在現有的關稅基礎上對中國課徵10％的關稅（未來可能提高至20％，中國也立即宣布對美國輸入中國產品課徵10%至15％的報復性關稅）。接著，川普又宣布對鋼鋁輸美產品課25％關稅，再來又針對汽車、半導體、藥品輸美課徵25％關稅，期間也表示，台灣的半導體必須盡速赴美投資。這一連串關稅政策操作下來，雖然部分可能是談判手段，但也引發全球的矚目與憂心。

影響所及包括第一，關稅可能衝擊產業，將導致供應鏈的移轉及成本的增加。第二，關稅引發進口成本的提高及可能的通膨，將影響全球貿易、經濟成長，乃至資本市場的波動。第三，半導體乃台灣的護國神山，大舉赴美投資對台灣半導體產業及台灣整體經濟的影響甚大。

截至3月底，川普已宣布美國對加拿大、墨西哥課徵25％關稅；對半導體、藥品、汽車課徵不低於25％關稅；對鋼鋁製品課徵25％關稅，以及祭出對等關稅。川普貿易政策的整體方向﹝表1﹞所示，但更具體對產業的影響分析如下，並整理如﹝表2﹞：

對加拿大、墨西哥課25％的關稅、對中國額外增加10％的關稅（可能會提升至20％）方面，如對中國課徵10％的關稅，對台灣的半導體、面板、印刷電路板、網通產業業者有轉單效應。在傳統產業中，對運輸工具、重機電、石化、塑膠、化學製品等產業也有訂單移轉台灣的效應。如只對加墨課徵25％關稅，則可能對已在墨西哥設廠的電動車供應鏈、工具機、AI伺服器業者衝擊較大。

對半導體、汽車、藥品課徵不低於25％的關稅方面，對擁有先進製程的台積電影響較小，但對成熟製程的半導體廠商及相關的封裝測試業者影響較大。對汽車而言，台灣並沒有整車輸出美國，但若干在墨西哥設廠的零組件業者可能會有相當衝擊。

對鋼鋁產品出口美國課25％方面，台灣是美國第五大鋼鐵進口國，當然會有影響。其次，鋼鐵產品是否擴大至扣件、螺絲螺帽業的課徵也值得觀察。

在對等關稅上，是指對美輸出國廠商，國內進口關稅的稅率超過美國進口關稅稅率的差額部分，就是出口國廠商必須被課徵的關稅。整體而言，台灣的運輸工具產業和美國關稅差距將近5％、重機電及電線電纜和美國關稅差距3％、機械產業和美國關稅差距1.35％。

就國家而言，台灣的貿易加權平均稅率除了農產品（9.31％）之外，工業產品及全部產品並不高，分別為1.40％、1.76％，但工業產品中若干的集團，傳統產業如鋼鐵、機械等領域比較高，值得注意。

不管是川普1.0還是拜登政府，基本上是讓廠商離開中國，所以推出所謂的非紅色供應鏈、韌性供應鏈、友岸外包、近岸外包等口號。但川普2.0要求台灣赴美國投資，當然，赴美國投資要考慮到關稅的成本占公司總成本的比率，以及綜合考量成本效益，包括勞工、土地、環保、工會、產業群聚相關的成本，而不是為外移而外移。同時，必須考量以下因素，例如：品牌上的壓力、美國產業自動化的程度、公司產品的毛利率等。另一方面也要考量產品是否符合美國國家安全、資訊安全、人身安全的需求。

在個別產業的影響上，半導體晶圓代工的赴美投資，包括封裝、測試及相關的化學材料、設備、機電工程的赴美投資，除了先進製程外，成熟製程可能也會有部分前往美國投資。而半導體占台灣GDP13％，占台灣總出口約40％，加上創造了很多的外匯順差，不容政府小覷。因此，未來如何規劃雙向投資，除了赴美投資之外，也可引進美國人才、投資、商業模式，建立雙向投資生態系，才不會陷入產業空洞化的困境。

在對墨西哥投資上，工具機、AI、伺服器、電動車供應商有不少廠商已在墨西哥投資，如果關稅課徵小於25％，廠商可能留在原地，因為人工、土地成本可能可以抵銷關稅的上漲；但如果課徵超過25％，則上述廠商可能降低墨西哥的產能，將更多產能移往美國。至於其他領域的廠商毛利率不高的情況下，赴美投資可能不划算。

在中國的投資上，台灣廠商多數以內需為主，就算赴美出口，在川普1.0的關稅課徵下，赴海外投資的台商已規避得差不多，重新移動的機會不大。除非若干受到管制，或關稅稅率太高的產業，移動程度應該比較低。

在台灣方面，最大宗的台商回流已大致就緒，在這波川普2.0新政下，可能移回台灣的廠商並不多。但在對等關稅下，台灣的運輸工具（甚至關鍵的零組件、材料等），面臨美國的較高關稅，出口壓力大，可能面臨外移的考量。

在東南亞，最近越南人工成本、土地成本攀升，缺電情形日漸嚴重，故廠商反而前往泰國、馬來西亞、菲律賓投資較多。不過，泰國、越南、菲律賓、印度等國關稅較高，對等關稅課徵壓力也大，是廠商赴東協國家投資必要的考量。

對總體經濟的影響，根據不同的研究報告，反映出GDP的下滑可能從0.2％、1.25％至2.50％。當然也有分析指出，川普管制移民、課徵關稅、降低聯準會（Fed）獨立性，在2025年台灣銀行家2025.4下的可能是正面影響，但未來幾乎可能成為負面影響。而對台灣的影響，據推估，若關稅增加，通膨再起，降息減緩（甚至升息），美國GDP將自2.73%下滑至1.53％，陷入停滯性陰霾，失業率／通膨上升，利率／公債殖利率維持高點；而台灣的GDP成長率也可能受到衝擊。

對金融面的影響，不得不關注川普的關稅政策引發各國的恐慌、通膨的夢魘，中國的報復性關稅可能引發通膨，以及全球貿易量、經濟成長的下滑，也為資本市場帶來很大的不確定性。最近美國股市的大跌、恐慌指數來到新的高點，在在反映這個趨勢。

最近，若干機構預測美國第一季經濟成長率可能萎縮，第二季甚至可能產生迷你的停滯膨脹（短暫的經濟成長衰退但通膨率卻居高不下的現象）。摩根大通預測美國2025年衰退的機率由30％提升至40％。美國第一季經濟成長可能下滑的主要因素包括：在實質面上，非農就業人數不如預期、失業率上升、勞動生產力下滑、家庭支出減少等；在金融面上，通膨率仍在3％左右徘徊，主要在於服務業價格的僵固性，同時擔心川普關稅政策可能帶來後續的物價上漲。不過，第一季可能衰退是和2024年第四季相比，如果和2024年第一季相比，可能仍是正成長。

再者，美國高科技股的下跌，和OpenAI降低AI的資本支出，加上日本升息、日幣升值，使日幣的套利交易大幅萎縮，致AI泡沫部分破裂有關。不過，AI股票雖然大幅下滑，但DeepSeek加入AI的競爭，打開了潘朵拉的盒子，將使AI資料庫建置的成本、AI晶片的價格下滑，未來應用會更普及，導入民眾的生活模式、企業的商業模式，未來AI對生產力的提升、經濟成長的貢獻仍然可以期待，對台灣的AI晶圓代工、封裝測試、AI伺服器等相關產業鏈是正面的消息。

也有媒體指出，川普讓經濟小幅衰退、美元下滑，有助於未來降低利率、刺激經濟成長，也可以紓解美國政府的財政壓力。美國利率高掛雖然有利股市、打擊通膨，但不利美國公債利息的支出、民眾的生活壓力（美國官方利率在4.25％，民間利率將會加碼，民間的信用貸款、房屋貸款、汽車貸款、學費貸款都在6％以上，民眾債務利息的支出相當可觀）、貿易順差的縮減以及海外投資、籌資成本的攀升，上述都使美國利率有向下調降的可能性。美國利率一旦調降，美元指數會下滑，但美元應不至於大跌，因為美元和其他國的貨幣相比，仍有一定的利率差距。

美國經濟一旦衰退，雖然利率調降，有利企業投資成本的減少，但經濟衰退、物價上漲的恐慌預期形成，將不利股市的後續行情。對台灣而言，美國股市下滑絕對不是好事，因為台灣的股市和美國那斯達克指數連動性高達8、9成，美國股市下挫，台灣股市也很難幸免。

在債市方面，美國要求歐盟自付軍費，所以德國政府賣了不少公債，導致德國公債殖利率飆升。因此，不少資金從美國挪出，改買德國的公債，形成資金大挪移。當然，美國一旦降低利率，有固定殖利率的債市也有正面的行情。

最近由於美中貿易、金融戰的陰影、川普關稅戰的衝擊，乃至於地緣政治的壓力，各國央行紛紛大力購買黃金，也導致黃金價格飆漲。上述影響，都是川普帶來的效應，在在證明，川普就是金融、資本市場波動的最大不確定性因素。

因應策略上，分成企業及政府兩方面，首先企業不要為了外移而外移，需考慮成本效益，面對川普的關稅壓力，企業尋求外移、前往美國投資，但必須分析外移的成本，包括人工、土地、環保、產業群聚及工會的壓力，企業外移必須考慮到成本、效益，才啟動對外投資。投資美國另須考量：(1)品牌商的主導力；(2)附加價值率的高低；(3)自動化程度；(4)產業群聚的完整性。

其次是供應鏈金融／銀行發揮前導功能。隨著企業在川普關稅、地緣政治的壓力下，廠商被迫進行另一波的供應鏈移轉，未來資金需求龐大，因此，供應鏈的融資將有迫切的必要性。銀行界可積極尋求此一貸款商機，並透過創新的商業模式，讓企業、銀行共生共榮。日本的經驗可供借鏡：日本銀行在企業海外投資時，發揮前導功能，進行造鎮、工業區基礎建設，使廠商能夠致力於經營，創造更大的競爭力。

再者是升級轉型與跨域發展。所謂自助人助，東進西進不如上進；根據調查，石化產業升級轉型，跨域鏈結ESG、特用化學的廠商表現較佳；工具機跨域至自動化，重電產業、自動化產業、機器人等產業表現都比較優異，值得廠商借鏡。

最後是分散市場策略。隨著中國市場吸引力下滑，美國市場又面臨川普關稅壓力，企業必須尋求分散市場，過去，台灣廠商擅長少樣多量的大規模製造。但隨著數位轉型的推動、AI的應用，未來進行少量多樣的生產愈來愈可行，因此，歐洲、中東、非洲市場也可以努力開拓。

政府部分，首先成為美國再工業化策略夥伴。為了使台灣和美國的利益綁在一起，我們應該可以喊出：「台灣可以賦能美國製造業（Taiwan can enable USA in the manufacturing industry），使美國製造業再度強大。」台灣在石化、紡織、汽車零組件、電子資訊業、半導體的強大供應鏈，是全球唯一有能力協助美國重返製造業的光榮，也是美國再工業化最重要的策略夥伴。透過台美21世紀貿易協議的協商，經由政策的補助、法規鬆綁、示範區的建立等，讓台灣逐步完善美國的供應鏈，並為美國創造更多的就業機會，降低貧富不均的現況，使川普由反中轉變為友台。

其次是提出「二次傳統產業升級轉型」口號，協助傳統產業、服務業提升競爭力，以均衡化產業發展；台灣近年來不管在出口、GDP、貿易順差都大幅依賴半導體、高科技產業。但科技產業又面臨地緣政治、川普貿易政策、美中貿易戰的風險，因此，如何有效結合科技，提升傳統產業競爭力，加上服務業鬆綁、產業化，精進服務業商業模式、吸引高階人才，創造更多高階的就業機會。因此，均衡產業發展，推動產業多元化將是台灣經濟未來提升競爭力、永續經濟成長的關鍵。

再者是鏈結美國資本市場，化危機為轉機；台灣企業前往美國投資，籌措資金的壓力大。如果政府可以在背後協助，企業在台灣、美國那斯達克雙掛牌，若能在那斯達克規劃一個台灣半導體族群，從晶圓代工、IC設計、封裝測試、營造服務業都在美國掛牌，除了現有的台積電、聯電外，長春化學、創意電子、崇越化學、漢唐科技、均豪科技等公司也到美國掛牌，利用美國資金、壯大台灣企業，培養更多世界級企業，這些世界級企業可以吸收美國人才、購併美國企業，進而在更多領域發光發熱。

最後是建立雙向投資生態系；台灣企業對美國投資，不少人才、資金移往美國，擔心導致產業空洞化，因此，政府應該協助企業建立雙向投資，也可以藉機吸引人才、購併企業，將人才、技術、商業模式引進台灣，建立雙向投資的生態系，方足以避免產業空洞化的困境。（本文作者為中華經濟研究院副院長）