三大首席經濟學家看2025

川普上任變數多

對於2025年的國內外經濟情勢，永豐、國泰及台新3家金控首席經濟學家都認為，儘管隨著川普1月正式執政的政策變數，會有很多不確定性及挑戰，但仍有一些機會可以掌握。

永豐金控首席經濟學家黃蔭基說，2025年隨著川普強勢重返白宮，經濟與市場表現一定會比2024年更充滿挑戰，其中強調「美國優先」的川普執政，貿易保護主義會升溫，但相信全球央行降息能夠緩衝保護主義帶來的傷害。

AI驅動台灣經濟成長 黃蔭基：2.96%可期

對於台灣，黃蔭基指出，台灣受惠於AI商機持續熱絡，在出口、投資雙引擎帶動下，預估經濟成長率在2025年仍有成長2.96%的機會，不過在利率政策上面，相較於很多國家「防衛性」的放大降息幅度，黃蔭基認為，台灣預估仍會維持政策利率2%，全年按兵不動。

而在2025年的重重挑戰之下，最被看好就是AI所帶來的商機，可以抵銷許多變數和挑戰所帶來的負面影響。黃蔭基就分析，AI發展仍在早期階段，未來大有可為，例如將擴散至資訊應用系統、能源與機器人應用；此外，AI浪潮促使各大雲端服務商（CSP）的資本支出在2024年成長41%，預期2025年將持續擴張20%。

AI主流大趨勢在2025年也將續為台股的重要後盾，黃蔭基對此指出，包括沉浸式虛擬實境（IVR）、綠能永續、人工智慧運算、前瞻通訊、未來移動這類產業，2025年都大有可為。

此外，2025年迎來降息趨勢，儘管聯準會（Fed）防範通膨復燃，預估只降息2碼，但相較於Fed，許多非美國家基於防範MAGA衝擊，反而放大降息幅度，應有助於抵銷川普執政之後的政策變數帶來的衝擊。例如ECB、BOE將降息4碼，韓國、澳洲亦會加入降息行列。

而在挑戰上，黃蔭基認為最大的兩個挑戰，在於川普上任之後所帶來的債務與通膨，例如川普主張全面延長減稅，並祭出「免稅三箭」，2025年財政赤字率恐難縮減至5%以下，IMF也預估2025年美國公共債務占名目GDP比重將由122%上升至126%。而高關稅、反移民政策的實施，恐讓通膨捲土重來，2025年核心PCE回到3.0%以上，將使聯準會的貨幣調控難度提高；對於另一大經濟體中國，情況和美國正好相反，黃蔭基指出，美國是通膨會升溫，但中國則需要推出更有效的刺激政策對抗通縮。

MAGA兩面刃 台股可期需留意升息與通膨

川普的政策，也將對金融與資本市場造成影響，並且連動到台股。黃蔭基認為，美股仍是領頭羊，尤其在川普減稅、放鬆監管下，S&P 500上看6,500點，台股在來自於美股的連動影響之下，2025年上半年大盤指數有衝高至26,800的機會。不過，由於MAGA下的關稅政策恐拉抬通膨，不但會因此壓縮聯準會的降息路徑，甚至也會帶動10年期美債震盪，黃蔭基引述永豐金內部的預期指出，10年期美債殖利率的區間震盪在3.8%至5%。

此外，「護國神山」台積電在2025年仍將扮演台灣經濟及產業發展的要角，同時也是股市在2025年再創高點的關鍵。黃蔭基預期，台股整體上市公司獲利在台積電成長2成的帶動下，預期2025年將成長23%，獲利創高至新台幣4.6兆元，EPS來到1,410元，不過他也提醒，企業獲利年增率在2025年會逐季走緩，最高在第1季的57%，一路走緩至第4季的17%，也因此，2025年台股的高點會在上半年，民眾的台股布局也應提前在2025年上半年進行。

黃蔭基也強調AI對2025年台灣景氣的貢獻，2025年目前能見度最高的產業仍是AI相關的供應鏈，預估2025年第1季在GB200放量，且美國CSP業者資本支出推估仍有20%以上的年增率，包含先進製程、CoWoS、ASIC、ODM、測試需求、載板、Switch都將受惠，商機皆仍有高雙位數增長。相關供應鏈無論就能見度與成長性仍是最高；他也建議，可留意因AI崛起所帶動的資安需求，還有隨著車用電子的滲透率持續提升，可關注車用電子的復甦回升時機。

另一方面，傳產在2025年仍有發展機會，尤其降息也帶來機會，例如美國消費對利率敏感度高，預期降息後，可望激勵零售如服飾、鞋子的需求。品牌廠重視ESG規範，台灣代工廠商產地多元布局且符合ESG規範，製鞋供應鏈於品牌廠的滲透率可望進一步攀升，帶動接單續揚。

美中角力、降息博弈 林啟超：留意金融通膨

國泰世華銀行首席經濟學家林啟超則認為，2025年的全球景氣有四大趨勢必須留意，包括：一、美國加強力道維持霸權，中國拉攏盟友提高戰力；二、美中降息提振景氣，但目的路徑大不同；三、美元高盤而亞幣陷入兩難；四、企業獲利與金融通膨支撐股市，但也與經濟鬆鉤。

針對上述四大趨勢，林啟超進而分析，關稅戰目的在於增加就業機會，而科技戰目的則在於掌控技術優勢，且隨著供應鏈重塑，在美投資將持續擴增，同時，AI大勢將更在軟體及應用場景發酵，另外，企業獲利支撐股市，短線乖離偏高易加大波動，而金融通膨推升資產價格，但也使社會穩定受到挑戰，包括通膨推升房價所造成的負面影響。

對於川普新任期是否將使美國財政赤字增加，進而推高美債殖利率，林啟超指出，美國債務長期增加的趨勢從未改變，但與美國長天期公債殖利率走勢並無明顯關聯。他強調，從供需角度來看，全球主權基金、外匯存底及法人機構等大規模資金，對固定收益資產的需求依然旺盛，美債供不應求的情況短期內難以逆轉。長遠來看，美聯準會的貨幣政策仍是主導美債殖利率走勢的關鍵因素。

林啟超也提醒，降息循環啟動後，債市布局仍要小心，包括2025年至2026年降息幅度將受兩大因素影響。首先，需留意川普政府的「關稅」政策對產業的衝擊；其次，「移民」政策可能引發勞動力缺口，進一步推高通膨風險。林啟超認為，政策的不確定性恐導致市場情緒波動，易使投資人「杯弓蛇影」，對降息幅度的預期也將反覆調整，因此，2025年的債券價格一定隨之震盪不斷，但他也認為，降息之路顛簸未明，殖利率偏高震盪之際，反而是不錯的布債時機，尤其目前美國長天期公債殖利率仍較過去20年的均值高出1.5%，對重視穩定現金流的投資人而言，還是有相當的吸引力。

林啟超繼續補充指出，歐美等國際主要央行紛紛轉向寬鬆的貨幣政策，加上中國持續擴大財政支出刺激經濟，全球資金充沛，市場流動性無虞。在此背景之下，AI需求持續暢旺，消費性電子產品有望漸從谷底回溫。預估2025年至2026年，全球企業盈餘仍有一定成長，為股市基本面提供支撐。然而，也需留意股市乖離程度偏高，以及川普將干擾市場表現。

整體而言，疫後經濟呈現K型復甦格局，服務業與製造業輪動回升，有效減緩對整體經濟的衝擊，硬著陸風險已顯著降低。在科技業持續帶動下，美、台股2025年皆有望持續受惠。然而，美國作為全球最大消費市場，若高利率環境續行，將使借貸成本居高不下，可能進一步侵蝕美國消費者購買力道，進而影響全球終端需求的復甦動能。林啟超也觀察，新一輪關稅戰風險已逐步升高，全球供應鏈重組趨勢日益明顯，這不僅帶來新的投資機會，也可能引發更大的市場波動。

李鎮宇點出三關鍵：AI落地、尼克森逆轉、人民幣

台新金控首席經濟學家李鎮宇則認為，2025年對經濟影響最為重要的3件事，一是觀察AI應用落地速度；二是「尼克森逆轉」（Reverse Nixon），觀察美國外交政策是否轉向拉攏俄羅斯制衡中國大陸；三是人民幣會否成為2025年亞幣震央。

對於觀察AI落地速度，李鎮宇指出，這是最重要的觀察點，尤其2025年美國科技股要帶著台股一起飛，上半年台灣AI應會續旺，但下半年能否延續氣勢，就得看AI落地速度，尤其市場對AI快要失去耐心，AI落地一定要盡快，只要有一項應用落地，就可能改變產業結構。

李鎮宇也認為，2025年亞幣的震央將從2024年的日圓轉為人民幣；他進而分析，川普關稅政策勢必影響人民幣，美國可能把中國最惠國待遇取消，中國一定會傾全力救經濟，人民幣因而更有貶值壓力，加上韓國政局不穩重挫韓元，使韓元加入競貶行列，之後人民幣貶值壓力因此更大，其餘亞幣也必受到大規模波及。

李鎮宇也呼籲，面對2025年川普執政之後帶來的後續挑戰，目前在行政院下的台美交流小組，應該拉高層次直接放在總統府下，政策影響面涉及中央銀行、國防部、外交部，應該由總統親自領導評估及討論，來提早因應可能的影響。（本文作者為長期關注金融領域的現任資深媒體人）