香港上市的台資企業未來堪憂

風雨飄搖的金融明珠

香港交易所曾經是台商企業到海外上市的首選，高峰期在2005年至2008年之間。當時的標誌性事件有二，富士康國際控股有限公司（Foxconn International Holdings）2005年2月掛牌上市，股價飆漲凌厲，市值曾經超過母公司鴻海精密的一半；2008年2月旺旺控股自新加坡下市後，整體轉到香港上市，自此之後，台商到香港上市的公司數量大致就維持30至40家之間。此後在香港上市的台資企業沒有繼續成長的原因歸納有二：首先，以製造業為主的台資企業因為新勞動法的實施，已經有初步移出中國的動作；第二，中國A股市場的崛起，取代了香港籌集資金的優勢。

香港的金融中心地位目前岌岌可危，歐洲議會已經以懸殊比數通過不把香港當作一個有別於中國的關稅區，未來歐洲執委會正式將香港合併至中國關稅區只是時間問題；美國不再區別對待香港與中國的法案通過的時間更早，儘管有規定緩衝期，但是現在算起來也是一年以內的事；任何一個製造企業在一個金融中心成立區域總部，要的就是資金調度方便、方便籌措資本、稅率低、轉口貿易有關稅優勢。目前的態勢已經有所變化，輸往歐美的轉口貿易即將喪失優惠關稅，多家台資企業在香港股市已經喪失流動性，香港政府從財政盈餘轉變為連年赤字，接下來難道要等聯繫匯率都出問題後才開始應變嗎？

台資企業進退皆難

香港台資股的認定有很多標準，這裡用只要有台灣資金與台灣人擔任董事的標準來認定，目前香港上市的台資公司有36家，每日成交量能夠超過1,000萬港元（約新台幣4,000萬元）的公司只有10家，其他的公司老早沒有交易，維持上市地位的理由非常有限。在36家台資企業中，有包括大洋集團（1991.HK）在內的8家公司市值連2億港元都沒有，要搬回台灣上市恐怕連股本都有可能滿足不了，未來的出路大概就是看有沒有其他公司要借殼上市，直接當作一個殼公司賣給準備借殼上市的其他企業。這些公司除了賣殼，清算解散也許是個比維持上市地位更划算的財務選擇。

香港交易所為了維持金融中心地位已經非常努力，所有在香港上市的股票，只要連續6個月有0.1%的可流通股票市值的交易量，就能夠編進香港小型股指數，這已經是最大範圍內讓被動投資的指數基金照顧股票流動性的作法。多家台資在香港的上市公司每日成交量連1,000萬港元都不到，這就是100億市值（流通加上非流通）的0.1%，因此36檔台資企業裡面的26檔應該是任何香港指數都沒有辦法進去的，未來這些企業想要繼續通過上市交易進行價格發現的可能性是連想都不用去想的。

對此，2024年8月亞泥中國（0743.HK）私有化是個嘗試，母公司試圖用近期市場的溢價45%，約3.22港元現金收購約32.27%非亞泥持有的亞泥中國股份，但是最後在私有化股東會表決失敗，原因很簡單，亞泥中國每股淨值超過11港元，比每股價高出3倍，要用3.22港元的私有化價格，很難說服小股東賣股票，或是在特別股東會上面投贊成票。

台企逐漸降低在港股存在感

在香港股市進行私有化的動作並不容易，最重要的關卡是行動實施後，超過25%的公眾持股量中不可以有超過1成的股東投反對票，在這之中，與大股東利益一致的持股還不能計算在股東投票的權數裡面；因此像亞泥中國這樣在股價嚴重低於淨值後，再以高溢價私有化的動作是很難過關的。比較合理的作法會是賣掉各項資產後，以不斷派發特別股息把每股淨值作低，同時以特別股息作為誘因把股價作高，給足小股東回報後，私有化的動作才有可能達成，這對其他已經沒有上市誘因的台資港企都是同樣的概念。

超過200億港元市值的中型台資股只有6家，其中高鑫零售（6808.HK）的台資大股東已經被阿里巴巴買下大部分，康師傅（0322.HK）還有另外的日資大股東，股東結構不利於私有化，至於裕元工業（0551.HK），台灣寶成僅持有51.11%，想要下市必須有龐大融資支持，這幾家維持現狀的可能性比較大；值得注意的是統一中國（0220.HK）與鴻騰六零八八科技（6088.HK），他們的台灣母公司各持有72.85%與71.05%的股權，離75%的大股東持股上限並不遠，其中統一企業在過去3年還逐步加碼持股，統一中國的交易估值在歷史區間的上方，發動私有化得到股東通過的可能性很大，未來的動向尤其值得注意。總之，當下的趨勢與2005年至2008年相反，台資企業正在逐步減少自己在香港股市的存在感。（本文作者為資深金融專家，曾於香港、上海、台北任職跨國資產管理公司）