沒落中的澳門賭場

2025年6月，澳門三大持牌博彩公司旗下共有11家衛星賭場公司宣告關門。他們分別是澳博旗下的君怡、勵宮、財神、置地、十六浦、凱旋門、英皇宮殿、金碧匯彩、皇家金堡；銀河旗下的華都娛樂；新濠旗下的驃龍娛樂場。1990年代澳門主權移交給中國之前，唯一的澳門賭牌由賭王何鴻燊家族持有，其他的財團如果要從事賭場生意，需要向賭王家族租借賭牌許可，因此成立的賭場叫作衛星賭場。在2000年初，中國加入世貿組織以後，對外資金往來需求大增，地下資金所要經過的賭場中轉服務需求龐大，當時澳門的衛星賭場超過20家，是賭博行業的全盛時期。

澳門賭博行業上升週期的頂點也許是2014年。那年的彭博亞洲富豪指數排行榜出現了新的變化，前面所講的銀河集團老闆呂志和變成亞洲首富，取代了先前長年盤踞亞洲富豪榜首的長和集團主席李嘉誠，那年他因為持有銀河娛樂65%的股權而擁有296億美元身價，高出李嘉誠1億美元。在2013年至2014年之間，銀河娛樂大漲129%是最重要的原因，比對當年的中國富豪前3位：騰訊馬化騰持有騰訊10.3%的股票而有131億美元的市值，百度李彥宏的身價是127億美元，第三名的萬達集團王健林身家是125億美元，由此可知當年擁有澳門賭博生意的輝煌年代。

比起2014年的股價歷史高點，澳門賭博股現在的股價普遍跌幅慘重，銀河娛樂跌了一半，新濠剩16%的市值，澳博則只剩最高點的10%。另外3家主要的美資賭博企業在中國的子公司情況也不太好，金沙中國與美高梅中國大約剩下2014年高點的30%，永利中國則剩下最高點的2成，我們該怎麼觀察這10年來股價變化的趨勢？其中一個可能的切入點，是澳門入境旅客的組成變化。

根據澳門政府統計，2014年有3,153萬人次旅客入境澳門，其中中國人占67.4%，香港人占17.13%，其他台灣、韓國、日本人分別占3.01%、1.74%、0.95%。到了2024年入境澳門的旅客為3,493萬人次，中國人占了其中的70.11%，香港人又占了20.56%，兩者合計接近91%，比10年前的84.53%高了超過6%。相對來說，台灣、韓國、日本遊客的比率持續下降，分別占2.38%、1.40%、0.37%，儘管10年下來旅客增加340萬人次，扣掉來自中國增加的324萬，以及來自香港增加的75萬，實際到訪澳門的外國旅客是下滑的。儘管如此，最關鍵的旅客平均逗留時間從2014年的1日增加到2024年的1.2日，表面上看起來還是不錯，澳門的賭博股為何從長線的角度上看像是吃了瀉藥？更何況，中國人在全世界的賭場裡又都是最有名的賭徒！

金沙中國的財報給了一部分解答，在2014年的年報顯示，金沙中國的總收益淨額是95.05億美元，其中83.62億美元來自娛樂市場（賭場）；到了2024年，來自娛樂市場的收益淨額剩下53.46億美元，總收益淨額也衰退到70.8億美元，娛樂市場與總收益分別較10年前下滑36%與25%。當然這意味著其他部門成長幅度不小，客房收益成長123%，購物中心成長29.6%，餐飲成長48.49%，同時代表商業活動的會議中心租借衰退了14%。值得注意的是，2014年金沙中國旗下只有威尼斯人度假村在營運，現在還加上巴黎人、倫敦人、百利宮與澳門金沙，房間供應量是10年前的3倍以上。

2014年金沙中國的稅前息前折舊前（EBITDA）毛利是32.6億美元，到了2024年剩下23.3億美元，賺錢能力下降28.53%，如果再把澳門10年下來入境旅客的組成合併起來分析，我們可以得到一個合理的推論，10年來，去澳門的中國人已經變得不太賭博了。金沙中國現任的執行長接受媒體訪問時表示：「金沙中國的業務屬於澳門，不在中國內地，且與北京保持良好關係，並強調相信未來（金沙中國）會繼續留在澳門。」他也表示，儘管美中貿易緊張升溫，集團對澳門業務的地緣政治風險並不擔憂。不過，他所說的真是他想的嗎？

2022年澳門政府修訂《博彩法》，規定所有賭場須設於持牌博企（持有牌照之博彩企業）自有或合法占有的物業內。翻譯成白話，未來賭場連房子都必須自己蓋，此舉對租牌照以輕資產方式營運的衛星賭場長期獲利產生直接衝擊，但衛星賭場可享3年過渡期，至2025年12月31日屆滿。以往毛利最高的賭場貴賓廳目前正在全面退出市場，針對度假一般家庭客人營運的大眾賭博機市場競爭激烈，專門讓貴賓賭客一擲千金的衛星賭場正在被綜合度假村取代。

對此，澳門政府明確在政策上進行調整，全面推動博彩多元化及非博彩發展，要求六大賭博企業於2023至2032年間投資澳門逾1,188億澳門港元，其中僅101億港元用於博彩設備投資，其餘皆用於文化、娛樂、體育及海外拓展。這個政策方向會有意義嗎？首先，澳門哪有什麼足夠的文化景點可以欣賞一天以上？第二，連金沙有關會議舉辦的營收都起不來，證明澳門吸引商務客的能力很有限；第三，沒有貴賓賭場，維持過往吃喝嫖賭以及地下社會資金周轉的全面服務，如何繼續成為亞洲地下金融中心？綜合以上觀察，也許可以得出一個殘酷的結論：那個屬於澳門的繁榮時代已經遠去，包括金沙在內的外資賭博企業則深陷其中，沒有逃脫的可能。（作者為資深金融專家）