善變川普 美經濟走向放緩

溪雲初起日沉閣，山雨欲來風滿樓。近一個月來，美股殺聲震天，除造成市場恐慌情緒蔓延外，也引發外界疑慮，擔憂美國經濟是否可能即將迎來嚴重衰退。

確實，股市是經濟櫥窗，近期美國陸續公布一些經濟數據，表現普遍不如預期，甚至急速惡化，或許已經透露出些許端倪。其中，最受到眾人關注的，無非就是亞特蘭大聯邦準備銀行發布的2025年第一季即時經濟預測數字（GDPNow，參見圖1），季增年率直接從原本2.32%（2025年2月26日預測值），急墜至-2.82%（2025年3月3日預測值）。短短不到一個禮拜時間，經濟預測快速從成長到衰退，落差超過5個百分點，也難怪市場會高度擔憂經濟衰退的到來。

當然，有些人認為，光靠單一指標就做出經濟衰退的判斷，證據顯得有些薄弱。而且，亞特蘭大聯邦準備銀行這個經濟預測指標，由於是即時追蹤並納入最新公布數據，波動通常較大且相對不穩定，因此參考價值有限。不過，換個角度來看，也正因為數據是即時更新，模型本身顯然更能捕捉最新經濟情勢變化。安聯集團首席經濟顧問伊爾艾朗（Mohamed El-Erian）就表示，儘管亞特蘭大聯邦準備銀行這個高頻即時預測模型波動性大，但相對地，預警效果也會更好。

若再進一步比對其他數據，不難發現，美國經濟的確已出現放緩跡象。以在美國GDP占比將近7成的消費為例，代表整體消費市場狀況的零售銷售金額，1月意外出現月減0.9%，不僅遠不及市場預期的月減0.2%，也創下近兩年最大月衰退幅度；而可衡量個人消費意願的實質個人消費支出，1月月增率亦由前月0.55%急遽下滑至-0.47%；另與未來預期及消費意向高度相關的密西根大學消費者信心指數，更是罕見地從2月的64.7暴跌至3月57.9，寫下自2022年11月以來新低紀錄。凡此種種，都凸顯出市場對未來經濟情勢看法漸趨悲觀，因此在消費決策及行為上，變得更為保守、不敢隨意花費。

值得注意的是，有麻煩的不只消費而已。拆解GDPNow模型的細項，可以清楚看到，美國第一季經濟預測值之所以會呈現斷崖式下滑，主要原因就在於淨出口反向拖累。整個3月至19日為止，淨出口對經濟貢獻率都在-3%以上，且有逐漸擴大跡象。令人好奇的是，這個負向拉力，短期有機會改善嗎？答案似乎不太樂觀。

根據美國商務部統計，受到川普關稅政策高度不確定性影響，1月美國貿易逆差不僅暴增34%，來到1,314億美元，也寫下歷史新高；其中，若僅計算商品部分，貿易逆差更是高達1,533億美元，2024年一整年則是創下1.2兆美元的空前紀錄。這些數據充分顯示，美國貿易逆差早已是結構性問題，川普關稅政策恐難有太多改善空間，未來也將持續拖累經濟表現。

整體而言，目前雖未有足夠證據能夠證明美國經濟即將步入衰退，但無風不起浪，近期消費及淨出口兩大經濟引擎陸續出現問題，確實讓這個可能性無法排除。這也不禁令人想問，好不容易安然度過近兩年硬著陸危機的美國經濟，為何此時又疑雲密佈、風聲鶴唳？始作俑者，無疑就是川普政策的高度不確定性。

日前高盛、穆迪及Yardeni等，紛紛將今年美國經濟衰退機率，從原本15%左右上修至20%到35%，摩根大通及前美國財政部長桑默斯（Larry Summers）甚至認為有機會達到50%，關鍵考量就是川普施行的一系列政策，尤其是前後反覆的關稅政策，更是重中之重，不僅拉高經濟風險，也破壞外界對美國治理的信任。

﹝圖2﹞列出美國經濟政策不確定性指數走勢，可以看到自川普當選以來，雖然以美國利益為優先的政策方向相當明確，但諸多經貿政策的推出顯得有些急就章，且內部存在高度分歧意見，加上施行細節並未清楚揭露，連帶也造成美國經濟政策不確定性持續攀高。迄2025年3月10日止，此指數已來到近期新高的525。

值得一提的是，政策不確定性往往會對經濟帶來負面影響。譬如，就企業及個人的消費與投資決策而言，一旦政策存在高度不確定性，資訊會變得更加不透明，資源難以達成有效配置，交易成本也會跟著大幅攀升，這都會讓企業及個人消費與投資決策轉向保守、甚至縮手，經濟表現自然受到壓抑。就如同2025年3月央行赴立法院財政委員會進行業務報告時所指出的：「政策影響之不確定性升高，將降低企業與民眾對經濟之信心，致廠商延後資本支出，民眾減少消費支出，全球貿易成長動能下降，導致金融市場大幅波動，均不利經濟成長。」道理其實都一樣。

除了政策不確定性帶給美國經濟的直接衝擊外，另一個不能忽略的重要因子，就是川普引以為傲的關稅政策，恐將引發他國採取貿易報復作法，這勢必也會間接衝擊美國經濟。例如，中國針對川普再度加徵的20%關稅，已提出相應的反制措施，包括對原產於美國部分商品徵收報復性關稅、對部分美國企業實施出口及投資限制、暫停美國企業進口許可證等；此外，加拿大及歐盟對於美國課徵鋼鋁商品25%關稅措施，也已發動反擊，針對美國規模相當的進口商品，同樣徵收25%至50%報復性關稅。

令人擔心的是，從賽局理論的角度來看，這種彼此報復的心態與作法，不會是一次即止的行為，而會高機率演變成往上加碼的動態情境。對於全球經貿發展而言，這顯然不會是一件好事。畢竟一旦形成骨牌效應，主要貿易大國全面加入這個關稅賽局、高築貿易壁壘，全球貿易碎片化勢將更為嚴重。2024年IMF曾經估算，若美國全面加徵10%關稅，且貿易對手國亦採取相應關稅反制，則全球GDP規模將減少0.5%。而且，這還只是10%關稅且只報復一次的相對靜態情境假設，若是照現今實際可能拉高到台灣銀行家2025.425%關稅以上且反覆加碼報復的動態情境，對全球GDP衝擊絕對會倍數跳增。到時候，美國經濟真的還能免於衰退嗎？

盱衡過往，1930年美國通過「斯姆特—霍利關稅法案」（The Smoot–Hawley Tariff Act），同樣也是基於貿易保護主義的前提，將當時2萬多種進口商品徵收20%至60%關稅，想要藉此保護美國農民並縮減貿易逆差，結果立即引來英國、加拿大及歐洲等國的貿易報復。最終除進一步加劇美國經濟大蕭條外，也造成1929至1934年這段期間，全球貿易總量萎縮近66%，全球關稅大戰殺傷力絕不容小覷。

面對川普風險，今年台灣經濟雖仍看似穩健、大概可以保三，但也不能過度輕忽。畢竟近年來台灣對美出口一路走高，2月甚至還超車中、港，美國睽違24年後，再度成為台灣最大出口市場。台美兩邊貿易依賴度越來越高，倘若美國經濟有個風吹草動，台灣恐怕難獨善其身。

特別是川普這次發動的關稅戰，對象不再像第一任時期專門鎖定中國，而是對全球主要貿易夥伴的無差別攻擊，台灣極大機率會被列入目標。對此，政府可能更要好好思考，如何加強與美方溝通，在不損及太多台灣利益的前提下，將川普關稅風險降至最低。（本文作者為台灣經濟研究院研究六所所長）