壽險業篇》如何讓壽險業更穩健

海外投資比重仍高

壽險公司除了直接參與投資公共建設、社福事業等有價證券或不動產外，國內公、私部門在興建公共建設與社福機構時，若以證券化方式進行資金籌募，壽險業也可將資金用於投資該類證券化商品，取得長期固定收益來源。

觀察近年我國家庭部門資金流量概況，從中央銀行所發布的資金流量統計年報得知，在資產配置方面，2021年國內家庭部門仍續以持有存款、人壽保險準備與退休基金準備為主，比重超過6成。惟應注意者，2020年以前，因國人增加購買外幣保單及利率變動型保單，使人壽保險準備與退休基金準備的增幅加大，並位居非金融部門資金用途的首位，其中2019年人壽保險準備1.75兆元（新台幣，以下同），而資金用於活期性存款1.13億元。

環境變動影響保險商品銷售

此狀況確實反映人壽保險業（以下稱壽險業）的業務活動熱絡，保費收入逐年遞增，至2018年3.29兆元為最高，2019年仍有3.28兆元的表現，而保費收入的增加，使壽險業可運用資金部位也隨之提升。然進入2020年，包括保單責任準備金利率調降、利率變動型保單宣告利率走低，造成傳統型保單的買氣不佳，加上金管會於當年7月實施宣告利率平穩機制，明訂壽險業宣告利率應考量固定收益債券利息收益率，更貼近實際債券市場利率，且保單的合約服務邊際利潤（CSM）不得為負，更進一步減弱傳統型商品的銷售力道。

據壽險公會統計，壽險業總保費收入、初年度保費收入表現，自2020年起逐年減少，其中總保費收入分別是2020年3.02兆元、2021年2.64兆元、2022年2.11兆元，甚至截至2023年1至4月，總保費收入6,406億元，較2022年同期7,333億元，更是減少12.6%，而初年度保費收入則減少26.9%。除了受到新台幣兌美元匯率貶值，影響台幣保險商品的銷售外，由於美國快速升息提高客戶對宣告利率調漲的期待，但壽險業調整幅度卻相對保守，使客戶保持觀望或轉作其他資金用途，連帶影響利率變動型保單的初年度保費收入。

當然，前述狀況也反映在家庭部門的資產配置上，資金用於活期性存款的部位大幅增加，包括2020年2.27兆元、2021年1.97兆元，反觀人壽保險準備則是罕見低於活期性存款，2020年及2021年分別為1.52兆元、1.21兆元。事實上，美國聯準會（Fed）實施緊縮貨幣政策，加上美元指數維持強勢，不僅帶動利率變動型的銷售，也使壽險業有意調高宣告利率，但為遵循宣告利率平穩機制，金管會仍較嚴謹的管控，以確保業務穩健經營及維護保戶權益。

無法因應投資所需 促資金偏重國外投資

面對我國壽險業資金運用偏重國外投資的情況，主要原因是壽險業對長期投資需求大、國人財富資產配置趨向全球化、去化國內剩餘資金等，然而國內政府公債發行規模小，且平均剩餘年限不及10年，無法因應其投資所需，即便持有以新台幣計價債券ETF從事之國內投資，也是為避免觸及國外投資上限的折衷方式，以及國內缺少受到壽險業者青睞的投資標的所致。

過去主管機關為協助壽險業克服利差損的困境，除了增加壽險公司的投資運用範圍，至2007年放寬國外投資上限至45%，再於2014年將投資國際板債券的部位列為不計入國外投資限額，也就是加計國際板債券最高可達資金運用總額的65.25%，若再加上外幣非投資型保單，該上限比例勢必更高，但對增進壽險公司資金運用的彈性及效率，確實有所助益。

壽險業增加國外投資比重有結構性因素，包括弭平利差損而追求高收益性投資、國內投資標的實質收益率偏低等，且金管會雖有限制國際板債券的投資額度，但卻同時開放壽險業國外投資的對象範圍，增列國外地方政府所屬機構發行的債券，藉以提升資金運用效率。

對此，國泰人壽總經理劉上旗指出，壽險業資金在投資運用方面，為承擔早期推行高利保單所留存的問題，需維持一定水準以上的投資報酬率，只是當國內缺少適合長期投資的標的時，就需將目標市場移至國外，不過此舉其實也對去化國內過多的游資做出貢獻。因此，筆者認為，保險商品結構偏重訴求高儲蓄性質，導致高度倚賴海外投資，使壽險業經營風險樣態，從早期利差損風險轉為匯率風險，而龐大的海外投資部位，可能產生匯兌收益與損失的劇烈波動，將是必然遇到的問題。

思考穩健體質新策略

從近期相關新聞可知，有論者提出，2022年美國Fed急速升息，加上美元大幅升值的態勢下，不僅削弱美元保單的吸引力，甚至透過解約轉為購買美國政府公債或公司債，讓新契約保費收入縮水，加上為解決淨值危機所進行的金融資產重分類，按攤銷後成本衡量之債券資產比重提高，無法隨意變現，致現金流量更加緊縮。

這問題確實值得關注，但渠等狀況的發生，壽險公會理事長陳慧遊認為，多與市場利率具高度連動的保險商品有關，例如利率變動型保單，對壽險公司的資產配置有直接影響，而保障型保險商品則與市場利率連動較低，若將發展重點更多關注該類商品，應有助於壽險公司穩健經營。況且金管會對壽險業的財務體質、風險管理、資本適足性等，均訂有嚴謹的要求，爰陳理事長指出壽險業者也重視流動性與資產品質，尤其為因應前述問題，已採取行動拉高現金水位，確保流動性的合理妥適。

至於如何引導壽險業資金留在國內，其實壽險公司除了直接參與投資公共建設、社會福利事業等實體產業的有價證券或不動產外，國內公部門及私部門在興建公共建設與社會福利機構時，若以證券化方式進行資金的籌募，壽險業也可將資金用於投資該類證券化商品，而取得長期固定收益的來源。且金管會更於2021年8月，放寬保險業資金得投資私募股權基金的標的，引導壽險業的資金投入國內產業及重要建設。

調整特定投資風險係數 引導資金入長照綠能

國泰人壽劉總經理認為，壽險業的可運用資金部位雖龐大，但不僅受到保險法的限制，也需依相應的風險係數計算風險資產限額，若能從調整特定投資的風險係數著手，應是可以思考的方向。其實壽險業對不動產的投資，除了上述法定要求，更需符合即時利用並有收益的法定標準。因此，筆者認為，例如壽險業以私募基金方式對長期照顧、綠色能源產業進行投資，在計算資本適足性（RBC）時，應可將其歸入專案運用公共及社會福利事業投資，適用非關係人風險係數0.0128，關係人風險係數0.0565的計提標準。

整體而言，我國壽險業國外投資比例的增加，主要原因為解決利差損及提高收益，與其他國家壽險業資金用於國外投資比重不高的狀況，不盡相同，況且壽險業資金用於海外投資，對外匯市場的供需平衡有所助益。目前國內投資標的方面，較受到壽險業青睞的除了國際板債券外，尚有追蹤海外債券為標的並在台灣發行、以新台幣計價的債券ETF。

回顧國內近20年的市場利率環境，雖部分壽險公司逐漸擺脫利差損，但仍有國際財務報告準則趨嚴，即2026年正式接軌IFRS17後，壽險業損益將由原先的「保費收入」改為「保險收入」決定，當然尚有壽險業資金去化流向等難題。未來壽險業除了須在國外投資限額下追求收益性，也需視負債組成而決定資產配置策略，並回歸人壽保險的保障本質，降低對高儲蓄性質保單的銷售訴求。