IMF在4月下旬公布的《全球金融穩定報告》（Global Financial Stability Report）指出，馴服這一波通貨膨脹已經到了最後一哩路。但大家若不健忘的話，「最後一哩路」這詞在最近半年來已經出現多次，例如從去年11月初歐盟央行執委會委員Isabel Schnabel在美國的演講就說這一波通膨已經到了最後一哩路了之後，這半年來，許多重量級人士也都持續發表類似看法。但為何這最後一哩路如此漫長，以至於4月美國聯準會發布的「影響金融穩定的重要風險調查」（Survey of Salient Risks to Financial Stability）中，通膨仍然是受訪者最常提到的風險，並且跟半年前一樣都有高達72%的受訪者提及。
為何最後一哩路如此漫長？
Isabel Schnabel在美國演講的內容提到，歐盟這一波通膨的最高峰大約在2022年10月，接著一路下滑，在2023年10月，降到4%以下，之後好像就黏住了，進展緩慢。將通膨控制2%以內的目標好像近在咫尺，但又為何如此漫長？她指出，當初推升通膨快速上升的能源與食物價格已經降下來，但服務與供需帶動的通膨，在下降過程中卻顯得「僵固」（Rigidity）。調查中也發現，通膨上升時帶動薪資成長，但通膨下降後，薪資的成長卻回不去了。也就是服務帶動的通膨消不下去，讓打通膨這條路如此漫長且充滿變數。
新英格蘭銀行的貨幣政策委員Megan Greene在今年4月表示，「英國在打通膨的最後一哩路上顯得顛簸崎嶇，降息的時間可能會超過我們原先預期。」她指出，疫情之後全球供應鏈的改變，以及為了強化供應鏈韌性而導致成本的增加，使得我們可能需要比過去更高的利率來維持物價的穩定。因為目前全球化趨緩，最終將成為通膨推升的原因之一。
暴力升息隱憂仍存
為了抑制這波通膨，美國聯準會可說是採用暴力升息的手段。從2022年3月16日啟動升息以來，聯準會升息11次、共21碼，利率從0到0.25%拉升至5.25到5.5%。這過程將通膨怪獸控制住了，但對經濟也是有抑制的副作用，美國一些銀行也因升息造成債券資產縮水，資金成本上升與存款外流而吃足了苦頭。繼去年爆發矽谷銀行等擠兌的風波後，今年4月26日爆發「第一共和」（Republic First）被監理機關接管，並準備由Fulton Bank接手。第一共和銀行股價在2006年達到最高峰，每股高達12.5美元。即使在今年初每股也有2美元，歷經這陣子的跌跌撞撞，最後一日股價下跌6成，每股剩下1美分。
降息與否的兩難
對於降不降息，有人擔心一旦降息會讓打擊通膨功虧一簣，有人擔心利率過高對經濟與金融的隱憂。現在各界對於降息是有共識，主要分歧點是何時降息。但現在又衍生一個新問題，那就是雖然還未降息，但一些降息的效果已經提前反應。例如2023年11月聯準會主席鮑爾宣布利率凍漲之後，美國股市便開始預期降息所帶來的紅利。都還未降息，股市就提前反映漲了一大段。但問題是美國的資產價格，不管是股價或是商用不動產價格都處於歷史高檔，早已是金融穩定的隱憂。而幾次預美中關稅大戰一觸即發期降息，撐住這些已經過熱，甚至持續推升這些資產價格，如果真的降息，不就讓股市與房市更加過熱？
以坊間流行的巴菲特指數為例，當一國的股市總市值超過其GDP的120%時，股市就有點過熱之虞。以今年4月底的數據來看，美股總市值已經超過其GDP的180%。至於其他衡量股市是否過熱的指標，例如「總市值與M2的比值」與「週期調整本益比」等，目前都來到歷史的相對高點，僅次於千禧年初的網路泡沫時期。雖然這次有AI題材支撐，但還是應居高思危。
也就是說，現在聯準會好像陷入「欲寄征衣君不還，不寄征衣君又寒。寄與不寄間，妾身千萬難」的進退失據困境。因此有人說，聯準會應該只有看到就業數據惡化與景氣衰退的跡象時才會降息。若真是如此，真降息時反倒是股市利空的訊號。過去預期降息對股市是利多，但推高股價的同時，也堆疊了風險。降息議題真是詭譎多變。（本文作者為台灣金融研訓院金融研究所資深研究員
根據海耶克的想法，只有讓私人可以發行貨幣，打破國家壟斷權力，才能促進貨幣市場自由化，並且透過競爭防止通貨膨脹，穩定幣或許是個起點。
2025年8月7至8日，遠在南美洲的我國友邦──巴拉圭銀行公會（ASOBAN）在首都亞松森舉辦首屆「巴拉圭銀行業年會」，廣邀國內外專家共同探討銀行業的創新趨勢，包括人工智慧在金融服務中的應用、支付系統的轉型以及傳統銀行與金融科技公司之間關係的演變等。台灣金融研訓院院長高一誠應邀出席並發表專題演講，分享台灣銀行業應用AI的實踐經驗與成果。高一誠指出，台灣目前超過9成的銀行已經導入AI技術，且有8成展開了生成式AI的應用試驗，同時特別分享了台灣銀行業共同組成防詐產業聯盟的合作模式，如何運用AI技術有效進行提前預警。高一誠強調，AI的目的不是取代人力，而是將人們從低效工作中解放出來，為年輕世代提供更具挑戰性的職務。隨著AI提高員工生產力，銀行業薪資有望提升，進一步增強與其他產業的競爭力，這也意味著銀行業的工作職能將被重新配置，為年輕員工創造新的發展機會。面對AI主導的新時代，銀行要有明確策略、投資基礎建設、培育人才、建立聯盟合作，並營造開放的創新文化，才能成功轉型。本次演講獲得當地各家媒體廣泛報導及迴響，除了讓巴拉圭銀行家們了解到台灣穩健的經濟與金融實力，也充分展現出台灣銀行業在人工智慧領域的領先實力。翻開台灣跟巴拉圭的歷史，自1957年建立正式邦交以來，兩國關係已延續超過67年，始終保持著異常緊密、如鋼鐵一般堅固的夥伴情誼。巴拉圭是台灣在南美洲唯一的正式邦交國，鐵桿盟誼的背後有賴於深厚的政治與經濟合作支撐。巴拉圭以農牧和再生能源為經濟支柱，而台灣是其重要的貿易夥伴，不僅是巴拉圭豬肉的最大出口市場，也是牛肉的第二大出口市場。此外，台灣長期提供發展援助，範圍涵蓋農業技術、畜牧防疫、公共衛生與人才培育，例如雙方於2018年合作創立的「臺灣–巴拉圭科技大學」，持續為這段堅實情誼注入新動能。近年南美洲部分國家出現高通膨、名目利率偏高或幣值不穩定的狀況，該地區匯率對外部衝擊敏感度亦高於全球平均。例如阿根廷在2023年通貨膨脹率高達211%，其貨幣曾一次性遭官方貶值逾50%；玻利維亞近期則因總統大選引發的全國性道路封鎖，加上政府減少燃油補貼導致今年6月起通貨膨脹率提高至24%；委內瑞拉和蘇利南近年也持續出現高通膨及貨幣大幅貶值的現象。金融方面，阿根廷的隔夜附買回利率（Overnight Repo Rate）在2023年一度高達126%，現約29%；而巴西的基準利率（Selic）近期也高達15%。相較周邊國家，巴拉圭的總體與貨幣環境較為穩定，該國央行自2024年以來把政策利率維持在6%，疫情後，通膨年增回穩到約4%的水準，整體金融條件相對穩定。巴拉圭整體銀行業呈現出「寬利差」的產業特徵，根據巴國央行統計，該國銀行產業2024年12月平均貸款年利率約為：商業貸款（>1年）11.62%、消費貸款（>1年）19.22%、信用卡14.41%；存款端則為活存1.05%、6至12個月定存6.94%、一年以上定存8.75%，反映出當地銀行以「利息收入」為主的商業模式，資料顯示該國銀行業淨利息收入占營運利潤比例平均為72.5%。由於巴拉圭銀行對淨利息收入依賴度高，市場常見以行銷檔期帶動的高額回饋，例如信用卡新卡首刷50%回饋等限時限額活動刺激辦卡與消費。過去，巴拉圭的銀行業監管體系尚不完善，曾發生少數由財務公司轉型而來的銀行，利用極高的存款利率吸引資金，卻因後續經營不善而倒閉，導致金融消費者對當地銀行存款安全產生疑慮。所幸，巴拉圭政府已注意到此問題，不僅加強了監管措施，也提高銀行設立的門檻，使整體金融環境有顯著改善。此外，由於外國銀行在巴拉圭經營業務面臨諸多限制，加上債務催收和處理流程耗時，這導致台灣的銀行鮮少涉足此地。儘管早年中國信託曾在此設立短暫分行，但之後便無其他國內銀行進駐。近期，阿根廷政府實施匯率自由化並減少補貼，導致國內物價飆漲。許多阿根廷消費者因此跨境到巴拉圭，以美元現金進行採購，這為巴拉圭帶來了大量現金流入，進而影響了當地匯率。然而，當地企業在接收這些美元現鈔時，常因鈔票污損而被銀行拒收。他們因此轉而依賴地下匯兌。儘管地下匯兌能確保資金順利到帳，卻伴隨著高額手續費。這一現象凸顯了巴拉圭正規金融體系的覆蓋率不足，部分金融需求仍得透過非正式的地下管道來滿足。巴拉圭目前共有18家銀行業者，雖然大部分屬於資產規模中等的傳統銀行，但亦不乏創新氛圍。其中，Ueno Bank純數位銀行，正以「24/7體驗中心＋App開戶＋自助終端機台（TED）＋視訊服務機台（ROT）」顛覆傳統服務模式。他們將傳統分行櫃檯替換為更輕量的「體驗中心」與智慧據點，強調「新創感」與「空間體驗」，室內設計標榜「受自然啟發」的清新與綠化空間、內設有協作/工作與交流空間、結合咖啡吧台服務，同時提供親子等候區、球迷觀賽區等。這些元素讓分行更像開放式的社群空間，而非傳統銀行大廳，在成立後快速成為年輕客戶的首選品牌，並連續榮獲Top of Mind、Fintech Americas等獎項。此次遠赴與台灣相距最遙遠的友邦，不僅展現出台灣銀行體系的穩健發展與人工智慧的成熟應用，更為雙方金融產業交流開啟了新的篇章。台灣金融研訓院規劃與巴拉圭當地機構簽署金融培訓及課程設計的合作備忘錄，後續將在金融議題、人才培育、科技應用等方面積極推動雙邊交流與合作。雖然未來仍有文化差異與市場環境等挑戰需要克服，但透過這一步的實質互動，雙方業界建立了寶貴的互信基礎，為台巴鐵桿情誼注入金融專業領域的新動能。（作者為台灣金融研訓院金融研究所助理研究員）
穩定幣正從加密世界走向主流金融。銀行應未雨綢繆，積極將威脅轉化為機會。
