K-POP之外 韓國央行推出K-DOT

當BLACKPINK in Your Area！這句歌詞響起，全球樂迷立刻知道韓國最紅的女團登場了。過去十多年來，韓國流行音樂（K-POP）席捲全球，已成為韓國文化輸出的代表。

最近，金融市場也出現了「K-DOT」，是指南韓央行今年2月首次公布的利率「點陣圖」（Dot Plot）。這個作法顯然是仿照美國聯準會的政策溝通工具。聯準會每年公布4次點陣圖，圖中標示聯邦公開市場委員會（FOMC）19位與會者對未來政策利率的預測。金融市場試圖從這些「點」來推測未來升降息路徑。

點陣圖屬於貨幣政策的「前瞻指引」（Forward Guidance），這是指央行透過揭示未來利率方向來引導市場預期。然而，點陣圖本身存在某種內在矛盾：如果點陣圖揭示的利率路徑與後來的實際政策走向偏離過大（這種情況經常發生），除了徒增市場混亂，外界也將逐漸失去對其指引功能的信任。

因此，聯準會在發布點陣圖時，往往同時傳遞兩種訊息：一方面提供利率方向的線索，另一方面又提醒市場，聯準會還是會依據最新經濟數據來制定利率政策（Data-Dependent）。

正因為這樣的矛盾，即將上任的聯準會主席華許（Kevin Warsh）便直言，點陣圖可能是一種「政策溝通上的錯誤」。在他看來，這種「手把手式」的指引，在承平時期幾乎沒有必要，而且讓決策者淪為「自己言論的囚徒」。由此推測，華許5月走馬上任後，點陣圖可能就此走入歷史。

在此背景下，韓國央行推出K-DOT就特別引人側目。韓國央行的點陣圖設計相對較為保守，並未像聯準會公布3年、甚至更長期的利率預測，而僅揭示未來6個月的政策利率看法。這種較短期的前瞻指引，較能避免對中長期政策形成過於僵化的承諾。

韓國央行此時推出K-DOT，背後有其意圖。近期南韓公債市場波動加劇，長天期利率快速上升，市場對未來利率走勢的不確定性增加。透過短期利率訊號來錨定利率預期，或有助於降低市場波動。

但無論是聯準會的DotPlot，還是韓國央行的K-DOT，本質上都面臨同樣的難題：央行希望引導市場，但又不希望被自己的預測所束縛。對中央銀行而言，前瞻指引的藝術，或許正是在「引導市場預期」與「保留政策彈性」之間取得微妙平衡。

老鷹合唱團（Eagles）經典歌曲《Hotel California》中有句歌詞：“We are all just prisoners here of our own device.”（「我們都只是自己所造之局的囚徒。」）當經濟預判變得越來越困難，如何避免讓政策訊號反過來限制政策本身，進而讓央行淪為「自己所造之局的囚徒」，也許將成為貨幣政策的一門新藝術。（作者為合作金庫金控首席濟學家）