金融智庫研究重要里程碑

台灣金融風險指數首出爐！

這次的TAIFRI編製，可說是金融智庫研究的重要里程碑，希望能建造一個兼具「全面性」且「及時性」的本土風險指數評估工具，從編製的結果來看，也確實能達到這樣的效果。

金融機構扮演著引導社會資金流向的角色，與經濟發展的關係密不可分。我國金融業歷經了金融整併與兩次金融改革，近二十年來呈現穩定的發展，除了資產規模不斷擴大，經營版圖亦延伸至海外許多重要市場，業務多元化與國際化程度皆表現出相當顯著的躍進。個人有幸參與並見證我國金融產業這些年的蛻變與演進。然而近年來國際政經情勢變化快速，全球資本市場變動加劇，加上國內金融業海外市場比重擴大，金融體系風險的成因益趨複雜。包括國際金融市場資產價格波動，以及國內股票市場、債券市場、房地產市場、企業資金供需變化，甚至金融機構商品銷售與投資部位的傳染效果（Contagion Effect）等影響因素，都是我們密切關注的重要金融風險議題。

反映台灣金融業特定情況

過去在學界從事相關研究以及在金融業界服務時，個人就一直在思考編製一個能夠符合我國國情、且即時呈現金融整體風險情勢變化的指標作為金融業經營、學術研究及政策執行之參考。因此2018年9月來到台灣金融研訓院服務後，在金融研究方面，首先就是與研究所研究團隊來關注國內金融風險議題，希望建置一個能參考國際重要專業機構的研究經驗，且能夠反映我國情勢的金融風險指標。因而在2019年年初，於金融研訓院啟動了我國金融風險指數的編製計畫。

近年來，全球市場風險複雜度遽升，金融機構對外布局部位越來越大，經濟活動及金融商品交易受到國際干擾的情況益趨明顯。既有文獻中存在很多不同型態的風險模型，然而我國仍然缺乏一個能反映台灣金融業營運特性且涵蓋範圍較廣的風險模型架構。研發一套符合國際趨勢與國情發展，又具備完整性與及時性的指數型監測模型，需要周詳的前期規劃與務實的實證步驟與測試。

因此在編製初期之策略擬定，研究團隊決定以「符合國際研究趨勢」、「適合國情發展」及「多面向及時觀測整體風險情勢變化」為編製精神。並特別設定五個編製方向：一是「參考國際最新主要風險構面的研究」；二是「整合且精選具解釋能力之統計資料運用」；三是「納入非金融部門資金運用變化」；四是「導入較具前瞻效果的模型架構」；五是「強調指數及時性的監測效果」。

歷經與幾位學者專家近兩年不間斷的研究、討論、調整、驗證，並特別選在金融研訓院40週年院慶這個特別的日子前夕，將台灣金融風險指數（Taiwan Financial Risk Index, TAIFRI）呈現在外界的面前。這個指標除了融合了「市場面」與「金融機構面」的資訊並採用多層次變數構面設計外，最大的特色是納入金融風險傳染及蔓延效果作為重要監測面向之一，且以評分模型（Score Model）的組成因子追蹤指數變化的來源。

TAIFRI透過「資產評價壓力」、「非金融部門的穩定度」、「金融部門的穩定度」及「傳染與蔓延」等四大監測構面作為主要編製架構。四大構面各考慮不同的風險因子，其中「資產評價壓力」評估資產價格風險動態；「非金融部門的穩定度」檢測非金融部門的理財及資金運用狀況；「金融部門的穩定度」評估銀行業的風險承受能力；「傳染與蔓延」則為近年備受國際重視的金融風險評估面向，亦為此次TAIFRI的編製亮點。如果風險指數高於100，指數越高代表風險越高，相反的，指數越低則意味著風險相對平穩，以2020年11月TAIFRI指數編製結果98.11分為例，較10月指數98.71下降0.6，雖不是最低分，但表示目前國內金融風險處於相對穩定的狀態。此外，經由歷史資料的驗證過程當中，顯示TAIFRI於重大金融事件發生期間能夠表現出符合應有的衝擊反應走勢。

全面性與及時性的金融風險監測工具

這次的TAIFRI編製是集合產、官、學、研的研究成果，希望能建造一個兼具「全面性」且「及時性」的本國風險評估模型。從編製的結果來看，也初步能達到這樣的效果，不僅可從模型中各風險因子的變化，了解國際資本市場變動對我國金融體系穩定度的影響，也可從變化趨勢中，研判未來的可能動向。TAIFRI有三大特點：第一、同時考量金融及非金融因子，第二、追蹤傳染蔓延效果，第三、各構面子指標可以分別呈現其變動因素影響效果。

台灣金融風險指數的誕生，要感謝林金龍、簡錦漢二位好友、中研院彭俊能博士，與院內金融研究所研究團隊的持續投入，以及多場座談會提供寶貴意見與建議的學者專家們。此外，本指數編製報告的產出，不僅是研究團隊的努力成績，還有國內各大銀行高階主管，每個月不吝提供相關問卷資料，讓我們能夠以最即時的資訊來呈現，可以說是結合金融研訓院、各單位學者專家以及金融業先進所共同完成的成果。

特別要在此強調的是，目前TAIFRI只是初步的建構完成，隨著經濟金融環境的變遷，實證研究方法的改進，模型中的金融風險衡量方法會隨著時空環境改變而持續更新。此外，金融研訓院也會隨時審視國際作法，並即時掌握國內金融系統發展與風險情勢的變化，不斷的修改與驗證TAIFRI與實際經濟與金融環境的謀合度。未來也將與產、官、學、研，各界的先進朋友持續合作與討論修正，使指數更符合我國金融風險情勢發展，期盼所編製的成果能作為各界先進、金融機構以及政府有關單位評估我國金融風險的參考資訊。（本文作者為台灣金融研訓院董事長）

四大構面各具特色 

TAIFRI辨識、展現重要風險因子變化效應

TAIFRI參考歐洲央行的作法，並融入我國國情，由4個主要構面、11個次級構面，共17項變數組合而成，四大構面各具特色，重點在於辨識、展現重要風險因子的變化效應。

採用資產評價衡量金融風險

首先來看第一構面「資產評價壓力」，鎖定「不動產」、「企業債務」、「股票市場」、「價格波動」4個子項指標，來評估國內資產價格波動及企業貸款條件變化導致風險升高的跡象〔表1〕。資產價格的走勢是反映金融風險的即時指標，歷史上不乏不動產或股市泡沫化後發生的系統性風險事件，因此TAIFRI採用資產評價衡量金融風險。

第二構面「非金融部門穩定度」，透過「企業部門」負債狀況及「家計部門」投資理財狀況2個子項指標，檢測其資金運用對金融風險情勢變化的影響〔表2〕。當金融風險事件導致資產價格重挫，家計部門的投資蒙受損失，企業部門的資金供給亦面臨緊縮，因此TAIFRI以非金融部門的穩定度衡量金融風險。

第三構面「金融部門穩定度」，採用本國銀行的「期限結構」、「資本結構」與「資產品質」3個子項指標來評估金融部門的穩定度，銀行作為金融中介機構，其核心的存放業務與金融市場能否順暢運作息息相關，因此金融部門的穩定度是TAIFRI衡量金融風險不可或缺的構面之一〔表3〕。

風險在機構間傳染效應備受矚目

第四構面「蔓延與傳染」，分為「國內金融市場傳染效應」以及「海外市場風險」2個子項，日益擴大的海外暴險是我國新興的金融風險，金融機構相似的投資配置亦為衝擊事件傳染蔓延的管道，因此蔓延與傳染是TAIFRI衡量我國金融風險的關鍵構面〔表4〕。

最後，2008次貸危機後，金融機構的監理標準逐漸由個體面的資產、資本品質，擴大至總體面的企業、家計負債水準與不動產等面向。有鑑於國際金融連結日趨密切，風險在機構間的傳染效應亦成為近年備受矚目的研究議題。TAIFRI整合了多種與金融風險密切相關的變數，以客觀且全面性的視角評估我國金融風險。（撰文：董珮珊，本文作者為台灣金融研訓院金融研究所助理研究員）

評估最新情勢 提高風險意識 

TAIFRI關注房市、股市、海外市場

「台灣現在起有了自己的金融風險指數，不必再只是引用國際指標作為參考！」金管會黃天牧主委在2020年12月10日台灣金融風險指數（TAIFRI）首次發布記者會上向現場媒體表示，「這對金融監理單位，實務、學術都會有很大幫助。」也代表歷經年餘的籌編準備，金研院首創的台版金融風險指數正式啟動。

如果從首次發布TAIFRI 11月（2020年）最新指數編製結果觀察有兩大重點，首先從綜合指數來看，11月最新TAIFRI指數分數為98.11分，仍高於疫情前的97.31以及編製以來低點97.07，顯示目前我國整體金融風險情勢處於相對低檔區，但尚未回到疫情前的水準；其次是特別提醒注意現階段「房地產市場變化」、「股票市場波動」、「國內外市場風險傳染效果」三大焦點。

疫後國內金融市場趨穩

從11月四大構面來分析，呈現「3下1上」走勢，其中第一、二、三構面資產評價壓力、非金融部門穩定度、金融部門穩定度分項指數都下降，且以第一構面下降幅度較大，顯示疫後國內金融市場趨穩，但更進一步來看當中則有一些變化值得注意。

其中，不動產市場這個分項2020年初以來持續上揚，7月達到高峰，住宅部分主要係房價上揚，且大於租金上漲之幅度，導致房價租金比上升。而7月之後有減緩趨勢，主要是疫情趨緩後，住宅租金上漲之幅度相對房價增速提高，使分項分數呈現趨緩走勢。不過商辦部份的房價租金卻持續呈現穩步上揚，顯示目前仍以商辦市場實際需求相對較為熱絡。

股票市場項則受到國內股市近期上揚，11月（2020年）本益比20.74創下7年來新高，再加上股市報酬率對10年期公債殖利率利差縮小，11月分數是連續第三個月上升。以上房市、股市二項指標雖然仍在穩定範圍，但提醒近期需重點關注此二分項表現之變化。

第四個傳染與蔓延構面則上升，這個構面是用來監測國外暴險投資部位的信用風險，以及金融業傳染的系統性風險衝擊變化，2020年底須注意的，一是國際疫苗開發進度及中大型企業年底財報的海外市場效應，二是國內銀行業年底業績衰退之衝擊影響。

完善風險管理措施提升「韌性」

誠如黃主委過去在各金融業領域，一直都特別強調「風險意識」的重要性，尤其是金融監理的重要目標，是要透過完善風險管理措施，提升國內金融體系「韌性」；TAIFRI任務正式啟動，針對各構面所面臨狀況分別解析，評估對於未來可能重要變化採取因應措施，目標要能夠「評估最新情勢，提高風險意識」。（撰文：林士傑，本文作者為台灣金融研訓院金融研究所所長）