從規劃、興建、營運3階段 吸引資金參與

基建投融資經濟特性分析

撰文：黃崇哲

從規劃、興建、營運3階段 吸引資金參與

基礎建設如何動員投資資金，以支付興建成本及營運週轉經費至為重要。本文將以投資報酬的獲利型態，以及在興建的不同階段分析可能的資金來源，期能引導台灣當前充沛的游資進駐基礎建設投資興建之上。

一個基礎建設的前提，就是要有辦法動員足夠的投資資金，以支付興建期的興建成本以及營運期的週轉經費。對此，本文將基於投資報酬的獲利型態，以及興辦基礎建設的不同階段來分析可能的資金來源，期能引導台灣當前充沛的游資進駐基礎建設投資興建之上。

投資基礎建設的可能獲利來源

依據OECD報告指出，對於基礎建設投資可能的獲利模式，可大致分為：固定報酬類、股利報酬類以及混合式3種。

首先是固定報酬模式，包括政府為了建設所發行的建設公債，還有銀行對於基礎建設進行的聯貸案，或者是基礎建設公司所發行的公司債等，都是屬於融資而收取固定報酬的模式，在這種模式中，資金所承擔的風險最低，但相對利率水準也是最低的模式。其次，則是由各種基礎建設營運公司所發行的股份，包括已經上市、未上市的股票，還有受益憑證REITs等。而第三種，則是介於兩者其中的可轉換公司債或夾層融資模式，讓資金參與基礎建設可以在一定程度的收益保證下，還有機會共同分享專案成長的利益。

不同興建階段有不同的資金誘因

特別是考量基礎建設專案所擁有的長期間現金流量特性，也就是在規劃與興建初期需要大量的資金投注，然後再經由長期卻相對穩定的需求來慢慢回本投資。所以在不同階段參與基礎建設的資金，都將承擔著不同程度的風險。

以下，就針對各階段的資金參與特性，加以分析：

1、規劃階段

在這階段中由於牽涉到各部會間的政策整合，再加上常常會因為環評審查或社會反對意見，而讓計畫受阻受挫。所以在此階段中，要吸引民間資金進駐，就要運用契約設計來清楚風險分攤，並思考提供政府營運保證，才能有效吸引民間各類資金的關注。

當然，相對之下，這個階段經費需求也相對有限，所以運用政府預算來進行規劃與用地取得等基礎工作，往往是最佳的選項。

2、興建階段

此時則是高風險投資的階段，由於包括興建中的不可抗力與無法預期的情事發生，都會讓計畫的成本與期程控制造成衝擊，再加上此階段還沒有現金收入，都會使對債權人的還款承諾無法順利實現。

所以此時要吸引民間投資，就需要找到有實力的民間投資者直接投資，再配合契約能讓銀行團來進行聯貸融資。只是，面對高額的興建成本與風險，不論是投資報酬率的試算，或給付給銀行團的利息，都需要納入較高的風險貼水考慮，給予較高的投資報酬與利息水準。

當然，此時政府也可以動員年金等資金參與，由政府發行建設公債來吸引民間超額儲蓄或中長期資金進行購買，再由政府執行興建工作。

3、營運階段

到了本階段，工程已告完工而進行營運，若得順利營運，則將有持續性的現金收入，除了可以償還相關貸款外，也可以思考規劃啟動「再融資」程序。不論是藉由發行新債轉換舊債，或者設計受益憑證，都可降低資金成本，增加財務運用效率。

特別是，如果是由政府籌資完成興建的基礎建設，也可以進行證券化與受益憑證的設計，來讓中長期資金擁有分享營業收益的權利，更使政府增加資金收入，作為下一基礎建設的推動財源。

只是，對照國外的經驗中，政府的角色與誘因設計將是資金運用的關鍵因素，這些誘因包括合理的風險分攤、信用融資保證等面向。而最重要的，還是政府清楚的政策，以及社會對於基礎建設計畫的真正支持。（本文作者為台灣金融研訓院院務委員）