供給側改革奏效 去槓桿、穩增長達到平衡

後金融危機時代的中國經濟發展

供給側改革奏效 去槓桿、穩增長達到平衡

撰文：華而誠

中國從1980年開始推動經濟改革、開放後，經濟高速增長30多年後，不僅達到世界中高收入發展水準，更成為全球第二大經濟體及推動全球經濟增長最重要的引擎。

中國在經濟建設有所成後，經濟發展戰略乃逐漸由內轉向外，支持經濟全球化，美國則反向而行，開始退出。而未來進入高收入發展階段中，中國仍然面臨內部經濟結構調整，以及對外經貿關係維護的挑戰。面對高債務，如何達到「去槓桿、穩增長」的平衡，亦為國際社會所關注。所幸，金融槓桿率增速已開始收窄，同時經濟增速止跌回穩，反映「供給側改革」初見成效。

中國強勁推動經濟全球化大戰略

中國自1980年開始，經濟改革、開放陸續取得成就，經濟兩位數高速增長達30年，躋身世界中高收入的經濟群，2016年人均所得8,123美元（高收入：人均收入超過12,400美元），而1990至2016年間，逾7.3億人脫離極度貧困（占世界脫離貧困人口比率的66％；世界銀行貧困標準：收入每天1美元），成為拉動全球經濟最重要的力量。

各項發展政策亦由內外延，推動經濟全球化，由資本輸入大國轉為輸出大國，外資經歷兩波大幅增長：第一，1992年黨14大確立建立社會主義市場經濟；第二，2001年加入世界貿易組織，到2015年對外直接投資開始大幅超過實際利用外資，於2016年在全球占比更達到13.5％，蟬聯僅次於美國為全球第二。

人民幣國際化也因此大躍進，2015年人民幣成為IMF特別提款權（Special Drawing Right, SDR）的5大組成貨幣之一（包括美元、歐元、人民幣、日圓與英鎊），排列第三。IMF總裁拉加德亦曾評論，人民幣在國際貨幣體系中不斷上升的地位，有利於建立一個更強勁的國際貨幣金融體系。而中國人民銀行提出，人民幣納入SDR是人民幣國際化的里程碑，是對中國經濟發展成就和金融業改革開放成果的肯定。

2013年起，積極推動「一帶一路」戰略，建立「絲路基金」（2014年12月29日成立，規模400億美元），今年5月，在北京舉辦的「一帶一路」國際合作高峰論壇，逾130個國家及國際組織代表出席。並於後續發起「金磚國家新開發銀行」（簡稱金磚銀行），以及成立「亞洲基礎設施投資銀行」。

值得關注的是，亞投行總股本為1,000億美元，光中國股份就占30％，成為第一大股東，截至今年5月14日為止，就擁有77個正式成員國，已多於亞洲開發銀行（ADB），至今美、日仍未加入。中國推動經濟全球化的行動，可見一斑。

習近平更不斷提高中國及新興市場經濟體在全球經濟事務的話語權，包括去年G20集團領導人第11次峰會的「杭州共識」，以及於秘魯利馬舉辦的APEC會議等。強烈表達中國開放的大門永遠不會關上，且只會越開越大，凝聚亞太發揮引領作用為世界經濟復甦注入新動力，進一步推動經濟全球化，完善全球經濟金融治理，堅定推進亞太自由貿易區（FTAAP）建設，並推動區域全面經濟夥伴關係協定（RCEP）盡早結束談判。

經濟結構轉向服務業帶來大挑戰

作為一個快速崛起的世界第二大經濟體，中國大陸獨特的挑戰在如何消除國際疑慮，特別是如何構建與美國的新型大國關係等對外經貿關係。此外，在後金融危機時代下，中國大陸經濟進入健康轉型、升級、再平衡的過程，2008年金融危機的外需驟然崩潰，2009年以大幅提高投資率近45％高位的強刺激穩增長。其後，投資率維持高位，然經濟增長隨著投資邊際產出效率的持續下滑而不斷下降。因為投資需要金融體系融資，實體經濟投資邊際產出效率下滑也就反映了投融資效率的下降。

另一方面，中國經濟發展仍未達高收入水準，作為發展中國家，改革開放促發展在相當長的時間內仍將是進行式，發展中國家最大的挑戰，在於成功的經濟結構轉型、升級。隨著收入水準提高，經濟結構轉向服務業，增速下滑，堅持「供給側改革」，提高投融資效率、全要素生產力增長率，以抵消資本報酬率長期必然遞減的規律（資本規模終將過大），並創造有效供給，滿足隨著居民所得不斷提高而新增的消費升級需求。

消費對經濟增長的勞動力於2016年達64.6％，比2010年上升了20個百分點；供給面增長的拉動力由工業轉向服務業：2016年達35.2％，比2010年上升了10個百分點。2011年開始，服務業的就業人口占全國就業人口比率超越農業，成為吸收農業富裕勞動力的主要部門，於2016年上升到44％，遠超過工業的29％，農業的28％。

經濟增長需求面的拉動力逐漸由出口及投資轉向消費，有助於消費型服務業（文、教、醫、衛、旅遊）及理財金融的發展；供給面的拉動力由工業轉向勞動生產率較低的服務業，伴隨了經濟增速下行。要求以供給側改革、對外開放提高服務業生產力及國際競爭力。

經濟增速回升、金融槓桿率增速降

後金融危機時代的中國大陸經濟結構轉型、升級使經濟重回平衡，達到可持續增長，淡化了2007年經濟達到14.0％高增長時前總理溫家寶的顧慮：中國經濟存在不穩定、不平衡、不協調、不可持續的結構性問題。經濟增長率於2010年開始從兩位數的高增長持續下降到2016年的6.7％，2017年的前3季度已經開始回升到6.9％，反映了投融資效率、勞動生產率增速的回升。因為，人口紅利在逐年喪失中：2016年就業人口增長率已不及0.2％。

全球金融危機導致過度依靠投資穩增長，以抵消投資報酬率的遞減，產生了產能過剩及金融面持續增高的負債率／槓桿率。IMF今年8月的中國報告認為，為了達到2020年經濟目標，債務率／融資槓桿率可能持續上升。標普近日調降了中國主權評級。這都反映了第三方機構對中國金融風險高升的顧慮。但是，這類分析皆忽略了供給側改革的發力，於2017年開始扭轉經濟增長率下滑的趨勢。

同時，中國金融槓桿率增速，債務（社會融資總量存量）增長率高於名目經濟GDP增長率的幅度，從2016年開始收窄：2015年6.0 ％、2016年3.0％、2017年上半年1.4％，也就是達到了穩增長、去槓桿之間難以達到的平衡。為什麼？因為，反映供給側改革初見成效、投融資效率於2016年開始止跌回升：名目經濟GDP增長率＝投融資效率×融資槓桿率，投融資效率提高後就有空間降低槓桿率，同時「穩增長」。

中國經濟在「十三五」規畫中提出的「創新、協調、綠色、開放、共用」5大發展理念下，聚焦供給側，達到了保持適當增速，優化結構調整，積極應對新常態，國民經濟健康發展的目標。（本文作者為佛光大學應用經濟系講座教授）