聯準會下任主席的懸疑：川普與葉倫的博弈

最能影響全球財經長是否換人？

聯準會下任主席的懸疑：川普與葉倫的博弈

撰文：吳嘉隆

美國聯準會主席任期即將屆滿，總統川普證實最快將於11月宣布接任人選，包括現任主席葉倫在內等共5位人選，究竟誰是接班人，備受全球矚目。

美國總統所做的政治任命中，最重要的恐怕就是聯準會（Fed）主席了。最近川普把他的個人風格，套用在對美國聯準會下任主席的提名上，面試人選一個接一個，彷彿變成《誰是接班人》的聯準會版。市場與媒體忙翻了，到頭來還是摸不透川普的底牌。

妙就妙在川普在競選時，曾經大力批評葉倫（Janet Yellen）的低利率政策，說她是在粉飾民主黨的政績，當選後要把她換掉，可是當選之後，卻對葉倫表示好感，說欣賞她的低利率政策，曾經在4月、7月與9月的時候，公開表示有考慮讓葉倫連任。

川普屬意5人，看好度不斷輪轉

川普考慮的人選有5位，除了葉倫之外，還有白宮全國經濟委員會主任柯恩（Gary Cohn）、現任聯準會理事鮑爾（Jerome Powell）、前聯準會理事華許（Kevin Warsh），以及提出「泰勒法則」的史丹佛大學經濟學家泰勒（John Taylor）。

最早先，媒體根本認為葉倫連任的機會很低，而且還報導說川普的幕僚沒有人推薦葉倫。

接下來，媒體先是以為柯恩會是聯準會主席的頭號人選。但是，仔細一想，科恩出身高盛的執行長，擅長於在華爾街做交易，要他來執掌貨幣政策，解讀總體經濟數據與趨勢，其實並不是他的專長。換個方式來比喻：賭徒自己不開賭場，不做莊家。事情後來的發展是，當暑假發生維吉尼亞州白人至上主義的暴力行動時，柯恩以川普的發言不妥而有意辭職，同時川普在稅改的路演上，在致謝時獨獨漏掉主持稅改的柯恩，這時媒體才發現柯恩跟川普的關係已經降溫。

到了最近，話題開始熱了。一開始媒體發現川普於9月28日約見了前聯準會理事華許，媒體於是高度看好華許，還說他的岳父是雅詩蘭黛（Estée Lauder）的老闆，是川普50年的老朋友。白宮的反應，卻是發出另一條新聞，說在約見華許之前，川普已經在前一天約見了鮑爾。顯然，白宮發這條新聞，效果上等於是在沖淡華許被媒體看好的情勢，只是媒體自己好像沒有感覺到而已。

華許是哈佛大學法學博士，現年47歲，川普覺得他還年輕，恐怕壓不住華爾街的陣腳。

鮑爾的優點是，他是共和黨人，政策立場傾向鴿派，與葉倫接近，如果不要葉倫連任的話，鮑爾確實最能提供政策連貫性。然而他也是法學院出身，不具有總體經濟學術背景。只是，他跟川普沒有特殊淵源，我看不出川普有什麼特別理由要把聯準會主席這個大位給鮑爾。

史丹福大學教授泰勒則是有強大的總體經濟學背景，他的問題有幾個方面：一，他還沒有在聯準會裡當過理事，沒有貨幣政策的實務經驗，而總體經濟學家沒有直接跳去當聯準會主席的先例；二，他的政策立場傾向是大鷹派；三，他主張貨幣政策遵循一套數學公式，但是聯準會的人都知道，聯準會必須保留某些彈性，以便可以靈活應付市場危機與金融風暴。

當市場運作良好的時候，自由主義經濟學是對的，政府應該尊重市場機能，盡量不要干預，這個時候政策最好遵循某一套法則來運作。問題在於，市場有失靈的時候，於是政府會被迫出面來處理危機。這個時候，政府需要一套支持干預的經濟理論，需要有彈性，於是在「法則與權衡」的辯論中，法則學派讓位給權衡學派。

這也是為什麼泰勒法則到目前為止都沒有被聯準會採用，雖然這個法則在1993年就已經發表了。據媒體報導，目前在1％到1.25％這個區間的聯邦資金利率，根據泰勒法則計算應該是在5.74％附近。雖然泰勒有說明他的立場是有彈性的，但是合理推測目前川普並不希望提名一個大鷹派的人。

新人主席將帶給華爾街市場震盪

如果聯準會的主席與副主席同時換上新人，這會帶來很大的政策不確定性，華爾街將花很大的精神來摸底與測試聯準會的新領導層，這會帶來相當大的市場震盪。這也是為什麼過去幾十年來，聯準會主席不會只做一任。

簡單講，一個新的聯準會主席必須向華爾街證明他有辦法處理危機，經歷考驗之後才能贏得金融市場的信心與信任。

葉倫技巧性使出策略爭取連任

觀察葉倫這邊，其實葉倫也不是省油的燈。我覺得葉倫或明或暗的，使用了以下幾個策略來爭取連任：第一，川普不樂見美元太強，葉倫就放任美元走軟，可以用前瞻指引來干預而不干預，結果是美元指數從103跌到91，最近反彈到93附近。在川普的財政刺激還不就位的時候，川普需要美元走軟來當代打，以刺激美國經濟，而葉倫等於是用貨幣政策來配合。

第二，副主席費雪（Stanley Fischer）的提前辭職，我把它解釋為形同葉倫跟川普有條件交換一般：如果葉倫連任主席，那麼就讓川普提名的人，來當管貨幣政策的副主席，等葉倫做完第二任期後，這個副主席再來扶正就很自然了。而且，費雪的辭職將使得聯準會的7名理事出現了4個空缺，這一來川普等於還是可把手伸進聯準會。

第三，葉倫在最近的一次演講中提到，可以考慮對小銀行適度放鬆管制。川普是很看重對金融業鬆綁這個政策，所以葉倫的表態對她是有加分的效果。

第四，葉倫還有一個撒手鐗，就是為了爭取歷史定位，在9月利率會議上宣布從10月展開縮減資產負債表，以推動資產負債表正常化。縮表是資金緊縮，對債券市場將構成壓力，金融市場可能出現亂局，讓川普不敢陣前換將，因為這不是做實驗的時候。

川普藉機暗示葉倫鬆綁金融監理

美國這一輪經濟復甦已經是史上第二長，合理推測在下一任聯準會主席任內，美國經濟出現衰退也是不難理解的。川普需要有一個能被金融市場信任的人，來掌握貨幣政策。我合理猜測，川普沒必要去冒巨大風險，來推出自己的主席與副主席，所以他如果提名葉倫續任，其實完全合理。等葉倫第二任做完之後，川普再讓自己提名的副主席去接任，就可以達成平穩過渡。也就是說，如果川普真的提名葉倫續任的話，他喜歡的就不只是葉倫的低利率政策而已。

川普擺出這個面試陣仗，彷彿在告訴葉倫他有許多選項，所以等於在擠葉倫牙膏，希望葉倫肯承諾在金融監理方面再放鬆一下。葉倫從總體經濟的專業角度知道，金融監理是對付資產泡沫的第一道防線，可以漸進改革，但不宜輕易撤守。所以，葉倫能否真的續任，關鍵在金融監理方面雙方有沒有達成默契。（本文作者為AIA Capital財富管理公司首席經濟學家）