盤點6大正負因子

中國經濟展現「改革」魅力

中國經濟政策的核心思維將從2016年的「穩增長」，明顯傾向「調結構」，此一轉變未必不是好事，且撇開數字不看，2017年中國經濟仍有3個值得關注的亮點。

當中國股市不狂飆狂跌、人民幣匯率不暴起暴落，加上經濟硬著陸風險大幅降低後，金融市場一時間似乎不知該怎麼看待中國經濟。畢竟，這個經濟體著實太大，各界往往只能從危機點一探究竟。

誠然，自2016年第3季中國總體經濟數據出現更積極的好轉，如製造業採購經理人指數（PMI）擴張速度加快、生產者物價指數（PPI）由負翻正、企業利潤落底反彈，核心消費者物價指數也開始出現向上動能，使部分市場專家認為2017年中國經濟將迎來U型反轉，但這樣的預期著實過度樂觀。

3大負面因素將拖累經濟成長

事實上，2017年為中國經濟轉型的關鍵階段，在未行至經濟成長率落底反彈的轉折點之前，甚至還會因為房市調控、貨幣政策相對收緊，以及結構性問題依舊嚴峻等3大負面因子而面臨更大的下行壓力。

1、在房市方面，由於2016年房地產消費及投資強勁，1∼10月商品房銷售面積較2015年同期增長26.8％、房地產投資年增率也高達6.6％，促使中國政府不斷推出房市調控措施，再加上高基期和搶在調控措施推出前的透支性消費，皆會使2017年房市消費和投資動能出現顯著的滑落，連帶影響建材、工程機械、交通運輸等產業，使房市無可避免的成為拖累2017年經濟成長的元凶之一。

2、在貨幣政策方面，現行中性偏寬鬆的貨幣環境將收緊。促使此一情形的主因，在於2016年房市銷售熱絡、房價攀升，加以財政支出擴大，形成政府、國企、居民3個部門都在加大槓桿，債務風險大幅攀高。同時，美國聯準會於年底再次升息後，美元走強將讓人民幣面臨更大的貶值壓力，若中國央行貨幣政策仍維持寬鬆，必會加大市場貶值預期，導致資金外流力道加劇。於是，預估2017年中國貨幣政策將偏向中性，降息、降準的機率大減。

3、在結構因素層面，中國經濟仍處「三期疊加」的逆風期，且人口紅利持續削減，讓中國勞動力正式進入下滑階段、貧富差距持續拉大，使社會穩定成本持續增加，以及尾隨2017年初美國總統川普上任後的美中關係變化、秋天舉行的共黨第十九次全國代表大會，將決定下一任中國領導人與未來接班梯隊的人事不確定性，皆對經濟有抑制效果。

3大亮點穩住投資及改革進程

鑑於前述3股下拉力量的影響，2017年難以看到令人欣喜的中國經濟成長數字（詳見圖），經濟政策的核心思維，也將從2016年的「穩增長」，明顯傾向「調結構」，但此一轉變未必不是好事，且撇開數字不看，2017年中國經濟仍有3個值得關注的亮點。

1、在房市投資大幅趨緩、貨幣政策空間有限下，財政政策將持續加大力度。激勵經濟效果最大的基礎建設，年增率可望維持在20％以上。其中，又以鐵路軌道運輸為重點項目之例如從2016年9月中國國家發展和改革委員會（簡稱發改委）於「城市軌道交通投融資機制創新研討會」的內容可發現，軌道運輸投資已由一線城市漸漸轉向二、三線城市，使鐵路基建、大宗商品消費必能對經濟提供一定程度的支撐力量。

2、「債轉股」與「國企混改」成為去槓桿和抑制風險的兩大利刃。中國國務院在2016年10月發布「關於市場化銀行債轉股權的指導意見」及「關於積極穩妥降低企業槓桿率的意見」，解決了欠缺細則可依循的問題，有益債轉股的積極施行；發改委亦發布「以混合所有制改革試點作為深化國企改革的突破口，實現完善治理強化激勵突出主業提高效率的改革試點目標」作為國企改革的新思維，未來國企混改將藉由非國有企業入股及員工持股兩個管道，解決國企體制僵化、公司治理不健全等問題，應可更有效的抑制企業債務風險。

3、在「調結構」的目標下，中國執政當局將持續深化市場化與金融市場改革。如致力於健全多層次、多元化、互補型、功能齊全和富有彈性的金融市場體系；推動利率市場化有助中長期債券市場的蓬勃發展。再加上證券法修法與發行股票註冊制度將捲土重來，以利提升資源配置效率、消除資本市場價格扭曲等措施，即使未必能立即見效，卻是中國金融市場朝向自由化及市場化改革的重要演進過程。

綜合看來，相較於2016年一個看似景氣熱絡的中國，2017年經濟數字或將略為失色，轉型和改革步伐卻更加穩健的中國，應較受到各界歡迎。只是，若中南海領導班子面對前述負面因素衝擊時，難以堅持立場，又轉回側重「穩增長」，則中國經濟要迎來真正的長期成長，就得再多等些時日了。（本文作者為元大寶華綜合經濟研究院研究員）