製造業衰退、服務業放緩 美國恐面臨經濟困局

數據顯示，美國就業率、通膨率及消費景氣趨於穩健，但製造業開始衰退，服務業成長也放緩，引發外界擔心美國經濟體質。川普不斷呼籲Fed應該持續降息，8月至10月的3次降息後，美國經濟明年將如何發展？引人關注。

儘管美國經濟現況看似處於有利位置，但美中貿易衝突、地緣政治風險及其他因素，已為明年經濟前景增添變數。面對經濟衰退的威脅，明年又是總統大選年，美國總統川普多次施壓聯準會（Fed）降息，以維持經濟擴張動能，並取得美中貿易戰的談判優勢。聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）則一再捍衛Fed決策不受「短期政治壓力」左右，強調目前貨幣政策適當，負利率在當前環境並不合適。

貿易衝突成為最大隱憂

最近公布的數據顯示，美國就業率、通膨率及消費景氣皆趨於穩健，但製造業已開始衰退，經濟規模較大的服務業成長也在放緩，引發外界擔心美國經濟體質。尤其是美中貿易談判結果將持續影響企業投資信心、股市波動及製造業景氣，對明年美國經濟成長產生深遠影響。

美國全國企業經濟協會（National Association for Business Economics，簡稱NABE）最新調查顯示，川普政府發起的貿易戰對美國經濟構成威脅，致使衰退風險正在上升。

NABE調查委員會主席、牛津經濟研究院（Oxford Economics）首席美國經濟學家達科（Gregory Daco）針對這份季度調查結果發表聲明：「貿易保護主義興起、貿易政策瀰漫不確定性及全球經濟成長放緩，都被認為是可能造成美國經濟活動減少的主要風險。」

NABE展望調查小組成員認為，美國經濟成長將延續至2020年，但明年GDP成長率將出現自2016年以來首見低於2％的現象。共識預測顯示，美國實質GDP成長率將從2018年2.9％放緩至2019年2.3％，然後在2020年降至1.8％。

全球知名固定收益資產管理公司PIMCO也預期，美國實質GDP成長率將於2020年持續趨緩到1.25％至1.75％。PIMCO認為，聯準會、全球政府及央行將出手鬆綁金融環境、降低利率水準，並刺激經濟成長，以抵禦成長趨緩。

國際貨幣基金（IMF）最新預測顯示，美國經濟增長率將由2018年2.9％，降到2019年2.4％，2020年續降到2.1％。根據該預測，美國2020年應不會出現經濟衰退，只是經濟增長趨緩。

川普關稅戰、貿易戰陰影揮之不去。野村證券（Nomura）預測，美國2020年經濟成長率將只剩1.6％，較2018年2.6％大幅下滑。野村美國首席經濟學家亞歷山大（Lewis Alexander）指出，美中貿易紛爭持續升高，顯見美國保護主義貿易政策仍是重大風險。

此外，美國總統選舉一向牽動全球政經發展。明年11月3日舉行的美國總統大選，將決定川普路線是否延續，以及對中國貿易政策的立場，對於全球經濟影響更為深遠。

明年恐將陷入經濟衰退

美國經濟趨緩已成事實，全球兩大重要經濟體美國、中國在今年第3季的經濟成長率分別面臨保2、保6處境。國際主要預測機構更認為，明年美中經濟將持續走弱。當兩大引擎熄火，明年經濟挑戰未必會比今年少。

根據景氣週期理論，美國自2009年迄今已經進入史上最長的10年經濟復甦期，此時正是繁榮的末期。許多專家估計2020年經濟衰退的機率或達35％，此後出現衰退的機率又逐年攀高。

最新杜克財務長全球商業前景調查報告顯示，美國企業樂觀情緒在今年第3季降至低點，有53％以上美國財務長預期，美國經濟將在明年總統大選前陷入經濟衰退，更有67％認為經濟衰退會在明年底前發生，凸顯貿易戰持續衝擊企業信心水準。

在接受調查的財務長中，僅不到2成對經濟前景抱持樂觀態度，該數字自去年同期44％，降至今年12％。此外，該調查預計，未來一年內企業支出僅微幅增長0.6％，大幅低於此前預期8％，同時創下2009年12月以來第二低增速。

針對該調查結果，杜克大學金融系教授葛蘭姆（John Graham）表示，這可能成為一場自我應驗（self-fulfilling prophecy）的經濟衰退，「假如我們已經在經濟衰退邊緣，企業的擔憂情緒可能將美國經濟更快推入衰退循環。」

美國前財政部長薩默斯（Larry Summers）受訪時也警示，明年底前，美國經濟出現衰退的可能性達35％，呼籲聯準會持續透過貨幣政策防止這種情形發生。他認為，當前全球不確定性加劇，歐洲在維持經濟成長勢頭上面臨困境，英國脫歐的影響仍不確定，中國經濟前景也尚未明朗化，種種因素都對美國經濟構成更大威脅。

根據路透社近期調查顯示，受訪經濟學家預期未來一年美中雙方再有全面協議的機會不大，雖然對美國經濟衰退的擔憂有所緩解，但也預料美國經濟短期內不會反彈。

降至負利率並非萬靈丹

美國總統川普不斷呼籲聯準會應該持續降息，讓美國在全球市場上更具競爭力。他希望聯準會像其他國家央行一樣實施負利率，因為與世界其他地區相比，更高的利率會使美國處於競爭劣勢。

但聯準會主席鮑爾於今年9月利率會議記者會表示，聯準會並未考慮負利率，並拒絕將負利率作為對抗未來經濟疲弱工具的觀點。如果聯準會需要應對不利的經濟狀況，他將支持大規模資產回購和量化寬鬆（QE）政策。

面對川普施壓，鮑爾於11月13日在國會作證時重申，Fed的決策不受政治影響，而是依據對數據的分析。他說：「負利率在當前環境必然不合適。我們的經濟處於穩健狀態，有經濟成長、有強勁的消費者領域、有通膨……通常，在成長與通膨相當低的較大型經濟體，才會看到負利率。」

鮑爾的態度表明「負利率免談」，但舊金山聯邦儲備銀行的經濟學家已開始悄悄研究可行性。根據舊金山聯邦儲備銀行經濟學家克里斯藤森（Jens H.E. Christensen）最近發表的一份研究報告，分析從2012年開始實施負利率的5家外國央行，包括丹麥央行、歐洲央行、瑞士央行、瑞典央行及日本央行。

克里斯藤森發現，這些國家的金融環境都變得更寬鬆，整體利率都有下滑趨勢，至少在放寬金融環境方面，負利率對這些國家而言，是一項有效的政策工具。他指出，證據顯示美國在金融海嘯過後，因為Fed不讓利率跌破零，反使經濟復甦受壓抑。倘若美國政策利率能在2009年至2011年間稍微轉負，或許能加快經濟成長腳步，通膨也將更加趨近Fed的目標。

Fed唯一一次將基準利率降至趨近於零，是在2008年全球金融危機期間。但較低的利率可能帶來嚴重後果，金融業也會受到傷害。因此，除非國內外情勢真的不利於美國整體經濟，否則Fed應不會屈服於川普和債券市場要求回到零或嘗試負利率的壓力。

維持寬鬆貨幣政策不變

隨著經濟緩慢復甦，聯準會2015年底啟動升息循環，逐步將聯邦基金利率目標區間拉高到2.25％至2.5％，並於2018年4度升息。2019年初，Fed原本採觀望態度，利率一直按兵不動，但到了6月已逐漸從先前「保持耐心」的立場，轉為傾向貨幣寬鬆政策。

今年8月31日，Fed宣布調降基準利率1碼（0.25個百分點），為逾10年來首度降息，在全球成長趨緩之際採取預防性降息，替美國經濟打預防針。接著在9月19日、10月31日分別再降息1碼，連續3次降息，符合市場預期，也迎合川普要求降息的期待。儘管如此，從會議報告來看，Fed把「採取適當行動維持經濟擴張」的字眼刪除，暗示今年接下來將不再調降利率。

11月13日，鮑爾在國會作證時重申，只要公布的經濟訊息，與Fed對經濟溫和成長、強勁勞動力市場，以及通膨率接近2％對稱目標的預期大致相同，當前的貨幣政策立場可能仍很適當。換言之，只要美國經濟保持目前走勢，Fed在短期內調整利率的可能性不高。

根據路透社近期訪談逾100位經濟學家調查結果，預估中值為Fed可能在2020年第3季降息1碼，將聯邦基金利率下調到1.25％至1.50％。93位受訪者中有46％預測利率至少到2021年將維持不變；相較於10月調查時，84位分析師中有31％持同樣看法。

經濟諮詢機構凱投宏觀（Capital Economics）資深美國經濟學家杭特（Andrew Hunter）認為，目前看來Fed將先退居場邊觀望，但以更寬鬆貨幣政策來支撐經濟成長的舉動將持續不變。